บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Origin Property (ORI.BK/ORI TB)*
ประมาณการ 2Q68F: กำไรจะฟื้นตัวแรง QoQ
Event: ประมาณการ 2Q68F และปรับประมาณการกำไรกับราคาเป้าหมายใหม่
Impact
ยอดโอนคอนโดมิเนียมจะฟื้นตัว QoQ จาก 2Q68 เป็นต้นไป
แม้ว่าพรีเซล 2Q68 จะลดลง 25% QoQ ที่ 6 พันล้านบาทก็ตาม แต่รายได้รวมจากขายบ้านน่าจะเพิ่มขึ้นเท่าตัว QoQ อยู่ที่ 2 พันล้านบาท หลัก ๆ จะมาจากการโอนโครงการคอนโดฯ ใหม่สร้างเสร็จที่โครงการ Origin Plug & Play E22 มูลค่า 2.6 พันล้านบาท (25% ขายให้กับ Delta Electronics) ในแง่อัตรากำไรขั้นต้นก็น่าจะเพิ่มขึ้นอยู่ที่ราว 30% เมื่อมองไปใน 3Q68 โครงการคอนโด ฯ Hampton Suites มูลค่า 1.3 พันล้านบาท และโครงการ The Origin Bangkae มูลค่า 1.5 พันล้านบาทกำหนดจะโอนให้กับผู้ซื้อ ส่วนอีกสามโครงการ ได้แก่ Origin Place Khon Kaen มูลค่า 800 ล้านบาท, The Origin Centre Phuket มูลค่า 1.3 พันล้านบาท และ The Origin Praksa มูลค่า 1.1 พันล้านบาท ก็จะพร้อมโอนใน 4Q68 ทั้งนี้ จากการที่มีจำนวนคอนโด ฯ ใหม่ ๆ สร้างเสร็จมากขึ้นใน 2H68 น่าจะทำให้ยอดโอน 2H68 ดีกว่า 1H68
กำไร 2Q68F อาจพุ่งขึ้นเท่าตัว QoQ แต่จะร่วงลงแรง 46% YoY
นอกจากธุรกิจที่อยู่อาศัยฟื้นตัวแข็งแกร่งแล้ว รายได้ที่ไม่ใช่ที่อยู่อาศัยก็น่าจะดีเช่นกันจากงานที่เกี่ยวข้องกับการซ่อมแซมและบำรุงรักษาความเสียหายหลังเหตุการณ์แผ่นดินไหวล่าสุดในไทยเมื่อปลายเดือนมีนาคมที่ผ่านมา แต่ทว่า ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมน่าจะลดลง QoQ จากมียอดโอนคอนโด ฯ ที่ร่วมกับบริษัทร่วมทุน (JVs) เพียงเล็กน้อย ขณะที่ เราประเมินกำไร 2Q68F ที่ 243 ล้านบาท (+118% QoQ แต่ -46% YoY) ดังนั้น กำไร 1H68F จึงน่าจะอยู่ที่ 354 ล้านบาท (-61% YoY)
คาดกำไรจากการขายสินทรัพย์และการโอนคอนโด ฯ ใหม่มากขึ้นจะช่วยหนุนผลงาน 2H68
ORI จะสรุปแผนการขายโรงแรมสองแห่งมูลค่ารวมราว 1.2 พันล้านบาทใน 3Q68 นี้ โดยในเบื้องต้นน่าจะมีกำไรอยู่ราว 300-400 ล้านบาท สำหรับเงินที่ได้มาจะนำไปชำระคืนหุ้นกู้มูลค่า 2 พันล้านบาทในช่วงต้นเดือนกันยายน ขณะที่ ส่วนแบ่งกำไรจาก JVs ก็จะดีขึ้นเช่นกันจากการโอนคอนโด ฯ ใหม่สามโครงการภายใต้ JVs ได้แก่ Origin Place Bangna มูลค่า 2.3 พันล้านบาท, The Origin Phahol 57 มูลค่า 1 พันล้านบาท และ Origin Play Bangsaen มูลค่า 1.3 พันล้านบาท ในช่วง 2H68
Valuation & Action
เราปรับลด EBIT ปี 2568F ลง 20% ที่ 1.1 พันล้านบาท (-37% YoY) แต่ปรับเพิ่มกำไรสุทธิขึ้น 7% ที่ 930 ล้านบาท (-12% YoY) โดยรวมกำไรจากการขายสินทรัพย์แล้ว ส่วนปี 2569F เราปรับลดกำไรลง 17% อยู่ที่ 625 ล้านบาท (-33% YoY) ในท่ามกลางแนวโน้มเศรษฐกิจมหภาคที่ยากลำบากและสภาพคล่องที่ตึงตัว ORI น่าจะเปิดโครงการใหม่เพียงไม่กี่โครงการ นอกจากนั้นยังคงต้องเน้นในการระบายบ้านคงค้างด้วยการให้ส่วนลดมากเป็นพิเศษและการขายสินทรัพย์ออกไปเพื่อสะสมกระแสเงินสดนำไปชำระคืนหุ้นกู้มูลค่า 4.9 พันล้านบาทในปีหน้า ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ขาย” ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายใหม่ขึ้นเป็น 1.55 บาท อิงจาก discount PE ที่ 5.0x (-1SD) บน EPS เฉลี่ยปี 2568F-2569F (จากเดิม 1.42 บาท)
Risks
ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ โอกาสมีนโยบายกระตุ้นจากภาครัฐ การให้สินเชื่อมีความเข้มงวดมากขึ้น ท่ามกลางภาวะหนี้สิ้นภาคครัวเรือนสูงยืดเยื้อรวมทั้งการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
