บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
SVI PCL (SVI.BK/SVI TB)
ผลประกอบการ 2Q68: ต่ำกว่าที่คาดไว้
Event: กำไรสุทธิของ SVI ใน 2Q68 อยู่ที่ 91 ล้านบาท (-84% YoY, -37% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 42% และ ต่ำกว่าประมาณการของเรานักวิเคราะห์ในตลาด 41% แต่หากตัดรายการพิเศษ (กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 12 ล้านบาท) กำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q68 จะอยู่ที่ 79 ล้านบาท (-84% YoY, -28% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 50% โดยกำไรที่ต่ำเกินคาดเป็นเพราะ i) ยอดขายในสกุลดอลลาร์ฯ ต่ำกว่าที่คาด 3% และ ii) อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่คาด 1.7ppts กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 1H68 อยู่ที่ 189 ล้านบาท (-76% YoY) และ คิดเป็น 19% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา (ก่อนปรับประมาณการ)
Impact
ยอดขายยังอ่อนแอ
ถึงแม้เราจะคาดว่าจะมีการเลื่อนคำสั่งซื้อเพราะความไม่แน่นอนทางด้านภูมิรัฐศาสตร์ แต่ยอดขายจริงใน 2Q68 ยังต่ำกว่าประมาณการของเรา โดยยอดขายของ SVI ใน 2Q68 อยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท (-28% YoY, +3% QoQ) แต่หากตัดผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายใน 2Q68 จะอยู่ที่ 131 ล้านดอลลาร์ฯ (-20% YoY, +5% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 3% ซึ่งเมื่อแยกตามกลุ่มสินค้า พบว่ารายได้จากกลุ่ม networking (31% ของยอดขายรวมใน 2Q68) หดตัวลงมากที่สุด YoY ที่ 38% ในขณะที่รายได้จากกลุ่มยานยนต์ (ประมาณ 12% ของยอดขายรวมใน 2Q68) หดตัวลงมากที่สุด QoQ ที่ 22% ทั้งนี้ ยอดขายในงวด 1H68 อยู่ที่ 255 ล้านดอลลาร์ฯ (-17% YoY) คิดเป็น 40% ของประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา (ก่อนปรับประมาณการ) และ คิดเป็น 38% ของเป้าบริษัท (680 ล้านดอลลาร์ฯ)
อัตรากำไรขั้นต้นก็อ่อนแอ
อัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q68 อยู่ที่ 6.2% (-5.7ppts YoY, -1.7ppts QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 1.7ppts โดยอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงน่าจะเป็นเพราะ product mix, การประหยัดต่อขนาดลดลงจากยอดขายที่อ่อนแอ และ เงินบาทแข็งค่าขึ้น ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 1H68 อยู่ที่ 7.1% (-4.3ppts YoY) ต่ำกว่าสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2568 ของเราที่ 8.6% (ก่อนปรับประมาณการ) และ ต่ำกว่าเป้าของบริษัทที่ 9.0-9.5%
ปรับลดประมาณการกำไร
ถึงแม้ว่าสมมติฐานยอดขาย และ อัตรากำไรขั้นต้นปี 2568 ของเราจะต่ำกว่าเป้าของบริษัท แต่เรามองว่าสมมติฐานของเรายังมีความท้าทายอยู่ดีหลังจากที่เห็นงบ 2Q68 แล้ว ดังนั้น เราจึงทบทวนสมมติฐานของเราดังนี้ i) ปรับลดยอดขายปี 2568-2569 ลง 3% และ ii) ปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นปี 2568 ลง 1.7ppts และ ปี 2569 ลง 0.6ppt (เราคาดว่า product mix ที่ดีจะช่วยหนุนอัตรากำไร) โดยสรุปแล้ว เราปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2568 ลง 38% และ ปี 2569 ลง 16%
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H69 ที่ 4.70 บาท อิง PER ที่ 13.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต -0.25 S.D) จากเดิม 5.90 บาท ทั้งนี้ เนื่องจากมีโอกาสที่ประมาณการกำไรของตลาด และ เป้าของบริษัทอาจถูกปรับลงหลังผลประกอบการ 2Q68 และ ราคาปิดล่าสุดมี downside 23% เราจึงปรับลดคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ขาย”
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น, และ ความล่าช้าในกระบวนการทดสอบผลิตภัณฑ์
