บล.ทิสโก้:
III : ผลประกอบการมีแนวโน้มฟื้นตัวใน 2H25
คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากการคาดการณ์ผลประกอบการฟื้นตัวใน 2H25
III รายงานกำไรสุทธิใน 2Q25 ที่ 74 ล้านบาท ลดลง 27% YoY และ 32% QoQ ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากส่วนแบ่งกำไรจากการลงทุนที่ลดลงและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H25 และมีโอกาสเติบโตได้อีกหาก AOTGA ได้รับเลือกเป็นผู้ให้บริการภาคพื้นดินรายที่สามที่ท่าอากาศยานสุวรรณภูมิ คงคำแนะนำ “ซื้อ”
กำไรจากส่วนทุนที่ลดลงและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงขึ้น ส่งผลกระทบต่อผลประกอบการใน 2Q25
บริษัทฯ มีผลประกอบการเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 19% YoY และ 21% QoQ ใน 2Q25 โดยได้รับแรงหนุนจากการปรับปรุงที่ดีขึ้นในทุกกลุ่มธุรกิจ โดยเฉพาะธุรกิจขนส่งสินค้าทางอากาศ ท่ามกลางกิจกรรมการส่งออกที่เร่งตัวขึ้นก่อนที่จะมีการเปลี่ยนแปลงภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 19.1% เหลือ 18.2% YoY และ QoQ เนื่องจากแรงกดดันด้านอัตรากำไรในธุรกิจขนส่งสินค้าทางอากาศและการจัดการโลจิสติกส์ ท่ามกลางการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น 28% YoY และ 12% QoQ ซึ่งสะท้อนถึงต้นทุนการปรับโครงสร้างครั้งเดียวที่เกี่ยวข้องกับรูปแบบการจัดการคลังสินค้าทั่วไป และการไม่มีการบันทึกการกลับรายการหนี้สงสัยจะสูญใน 2Q24 ปัจจัยสำคัญที่ทำให้กำไรลดลงคือส่วนแบ่งกำไรจากการลงทุนลดลง 22% YoY และ 32% QoQ ซึ่งนำโดยกำไรของ SAL (SAL ถือหุ้นใน AOTGA) ที่ลดลง 14.5% YoY และ 65% QoQ และส่วนแบ่งกำไรของ ANI ที่ลดลง 20% YoY และ 1.5% QoQ ผลการดำเนินงานของ AOTGA ได้รับผลกระทบจากจำนวนเที่ยวบินระหว่างประเทศที่ลดลงไปยังภูเก็ตและดอนเมือง ซึ่งเป็นผลมาจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง โดยเฉพาะจากจีน ผลประกอบการที่อ่อนแอของ ANI เป็นผลมาจากพื้นที่เก็บสัมภาระที่ลดลงในเครื่องบินโดยสาร เนื่องจากสายการบินพาร์ทเนอร์ได้ลดจำนวนเที่ยวบินและขนาดเครื่องบินลง
คาดว่ากำไรจะฟื้นตัวในช่วง 2H25F
เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวในช่วง 2H25F ผลกระทบจากภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ น่าจะมีจำกัด เนื่องจากการขนส่งไปยังสหรัฐฯ มีสัดส่วนน้อยกว่า 10% ของปริมาณการขนส่งทั้งหมด III กำลังดำเนินการกระจายและขยายบริการขนส่งไปยังภูมิภาคอื่นๆ อย่างแข็งขัน เพื่อตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก ส่วนแบ่งกำไรจาก ANI และ AOTGA ก็คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นเช่นกัน ANI วางแผนที่จะเพิ่มสัญญา GSA อีก 1-3 ฉบับในช่วง 2H25 โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการตามฤดูกาลและกิจกรรมการควบรวมและซื้อกิจการที่อาจเกิดขึ้นใน GSA AOTGA น่าจะได้รับแรงหนุนจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่เดินทางเข้ามาและปริมาณเที่ยวบินที่เพิ่มขึ้นในช่วงฤดูท่องเที่ยว ตั้งแต่เดือนพฤษภาคม AOTGA ได้เปิดให้บริการคลังสินค้าหลายรูปแบบและ Airport Truck Link ที่สนามบินสุวรรณภูมิเพื่อเสริมสร้างการบูรณาการด้านโลจิสติกส์ AOTGA เป็นคู่แข่งที่แข็งแกร่งในการเป็นผู้ให้บริการภาคพื้นดินรายที่สามของสุวรรณภูมิ (คาดว่าจะเห็นผลในเดือนสิงหาคม/กันยายน) ความตึงเครียดระหว่างไทยและกัมพูชาน่าจะส่งผลกระทบเพียงเล็กน้อย
คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ III โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมที่ปรับปรุงแล้วเป็น 6.00 บาท
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2025-2027F ลง 14-15% เพื่อสะท้อนผลการดำเนินงานในช่วง 1H ดังนั้น มูลค่าที่เหมาะสมของเราจึงลดลงจาก 7.10 บาท เป็น 6.00 บาท โดยอิงจากอัตราส่วนราคาต่อกำไร (PER) ปี 2025 ที่ 11.4 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี -0.5 SD) ด้วยแนวโน้มขาขึ้น 26% และการคาดการณ์การฟื้นตัวของกำไรใน 2H25 เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การพึ่งพาพาร์ทเนอร์และลูกค้ารายใหญ่ ความผันผวนของอัตราค่าระวาง และแรงกดดันด้านการแข่งขันที่เพิ่มสูงขึ้น
