บล.ทิสโก้:
IRPC : ผลประกอบการใน 2Q25 เป็นไปตามคาด ; คาดกำไรหลักอ่อนตัวใน 3Q25F
ผลประกอบการเป็นไปตามคาด
IRPC รายงานผลขาดทุนสุทธิใน 2Q25 ที่ 2.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นจากขาดทุน 1.2 พันล้านบาทใน 1Q25 และ 732 ล้านบาทใน 2Q24 หากไม่รวมขาดทุนจากสินค้าคงคลัง 2.0 พันล้านบาท กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและการป้องกันความเสี่ยง 58 ล้านบาท และการด้อยค่า 152 ล้านบาท ผลขาดทุนหลักลดลงเหลือ 302 ล้านบาท เทียบกับ 2.4 พันล้านบาทใน 1Q25 และ 1.5 พันล้านบาทใน 2Q24 ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเราและความเห็นของ Bloomberg consensus ค่าการกลั่นที่เพิ่มขึ้นช่วยสนับสนุนการดำเนินงานหลักทั้งใน QoQ และ YoY
ความแข็งแกร่งของกลุ่มปิโตรเลียมช่วยลดการขาดทุนหลัก
ผลประกอบการที่แข็งแกร่งขึ้นของกลุ่มปิโตรเลียมเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นจากการผลิตของบริษัท (GIM) ของตลาดเพิ่มขึ้น ซึ่งเพิ่มขึ้นเป็น 8.4 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล (จาก 6.3 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 1Q25 และ 5.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 2Q24) ค่าการกลั่นของตลาดปรับตัวดีขึ้นเป็น 5.4 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้นจาก 3.9 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 1Q25 และ 2.5 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 2Q24 โดยได้รับแรงหนุนจากความแข็งแกร่งของตลาดน้ำมันเบนซินและมาร์จิ้นของน้ำมันหล่อลื่นที่ดีขึ้น เบี้ยประกันน้ำมันดิบก็เพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY ปริมาณน้ำมันดิบที่นำเข้าเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ และเล็กน้อย YoY เป็น 205,000 บาร์เรลต่อวัน กลุ่มปิโตรเคมียังคงอ่อนแอ แต่ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย โดย PTF ของตลาดเพิ่มขึ้นเป็น 2.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล (เทียบกับ 1.4 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 1Q25 และ 1.8 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลใน 2Q24) ซึ่งได้รับแรงหนุนจากมาร์จิ้นของ PP และ PE ที่แข็งแกร่งขึ้น ขณะที่กลุ่มอะโรเมติกส์และสไตรีนิกส์ยังคงถูกกดดัน ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) และต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น QoQ
คาดการณ์กำไรหลักที่อ่อนตัวลงใน 3Q25F
แม้ว่าการไม่มีการสูญเสียสินค้าคงคลังจะช่วยปรับปรุงผลกำไรสุทธิ แต่เราเชื่อว่าผลการดำเนินงานหลักน่าจะอ่อนตัวลงใน 3Q25F ค่าการกลั่นน้ำมันดิบสิงคโปร์ลดลง 2.3 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล QoQ (QTD) ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการปรับฐานของมาร์จิ้นน้ำมันเบนซิน ซึ่งถูกหักล้างบางส่วนจากมาร์จิ้นน้ำมันดีเซลที่แข็งแกร่งขึ้น กลุ่มปิโตรเคมีก็อาจปรับตัวลดลงเล็กน้อยเช่นกัน โดยอัตรากำไร PP-แนฟทาลดลง 6% QoQ ใน 3Q25F
คงคำแนะนำ “ถือ”
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ IRPC ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมที่ 0.85 บาท อ้างอิงจากอัตราส่วนมูลค่ากิจการต่อกำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EV/EBITDA) กลางปี 2026 ที่ 8 เท่า ปัจจัยเสี่ยงสำคัญที่อาจเพิ่มขึ้น ได้แก่ ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่แข็งแกร่งขึ้น และอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้
