บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
WHA Corporation PCL (WHA.BK/WHA TB)*
กำไร 2Q68 แย่ลงตามคาดทั้ง YoY และ QoQ
Event : ผลประกอบการ 2Q68
Impact
การขายสินทรัพย์ได้ช่วยหนุนรายได้ธุรกิจนิคมฯ (IE) ใน 2Q68
รายได้จากการขายที่ดินในนิคมอุตสาหกรรม (IE) ลดลงเหลือ 1.2 พันล้านบาท ขณะเดียวกัน การขายสินทรัพย์มูลค่า 808 ล้านบาทช่วยดันให้รายได้รวมเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 2 พันล้านบาท (-41% QoQ) อีกทั้ง อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายที่ดินและการขายสินทรัพย์ที่ 56% (ลดจาก +63% ใน 1Q68) และ 35% ตามลำดับ ทางด้านยอดขายและโอนที่ดินก็ลดลงเหลือ 274 ไร่ และ 300 ไร่ ตามลำดับ นอกจากนี้ เราตั้งข้อสังเกตว่ายอดขายและโอนที่ดิน 2Q68 ส่วนใหญ่มาจากโครงการของ WHA เองและมีเพียงเล็กน้อยเท่านั้นที่มาจากโครงการร่วมทุน (JV) แต่ทว่า ธุรกิจนิคม ฯ ในไทยยังคงคึกคักกว่าในเวียดนามที่เงียบเหงามาตั้งแต่ปีที่แล้ว ด้วยเหตุนี้ ยอดขาย/โอนที่ดิน 1H68 อยู่ที่ 1.150/1.143 พันไร่ คิดเป็นเกือบ 50% ของเป้าทั้งปีของเราที่ 2.250 พันไร่ สำหรับยอดขายที่รอการโอนกรรมสิทธิ์ (backlog) ของ WHA ณ สิ้น 2Q68 อยู่ที่ 1 พันไร่ โดย 450 ไร่มาจากโครงการร่วมทุน
รายได้จากธุรกิจอื่นที่ไม่ใช่การขายที่ดิน 2Q68 เพิ่มขึ้นเล็กน้อย
รายได้จากธุรกิจอื่นที่ไม่ใช่การขายที่ดินที่ 1.3 พันล้านบาท (+7% YoY และ +3% QoQ) ใกล้เคียงเราคาด โดยที่รายได้จากธุรกิจให้เช่าเติบโต 10% YoY ส่วนรายได้จากธุรกิจสาธารณูปโภคและบำรุงรักษาเพิ่มขึ้น 8% YoY แต่ธุรกิจไฟฟ้ายังคงซบเซา ทั้งนี้ WHA Utilities & Power (WHAUP.BK/WHAUP TB) ซึ่งเป็นบริษัทย่อยแจ้งกำไร 2Q68 และ 1H68 ลดลงมากกว่า 50% YoY
กำไร 2Q68 ลดลงที่ 980 ล้านบาทหนุนให้กำไร 1H68 อยู่ที่ 3 พันล้านบาท (+15% YoY)
WHA รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 980 ล้านบาท (-24% YoY, -53% QoQ) ต่ำกว่าเราคาด 5% และต่ำกว่า consensus คาด 8% โดยที่ กำไรสุทธิ 1H68 ของ WHA ที่ 3 พันล้านบาท คิดเป็น 60% ของประมาณการทั้งปีของเรา
Valuation & Action
ที่ดินแปลงใหญ่ 2 แปลงรวม 1 พันไร่ และอีก 400-500 ไร่ภายใต้หนังสือแสดงเจตจำนง (LOI) มีกำหนดลงนามใน 2H68 ซึ่งหมายความว่าประมาณการยอดขายที่ดินปี 2568F ของเรายังมี upside อีก ขณะเดียวกัน การแปลสินทรัพย์เป็นเงินสดอีกรอบมูลค่า 700 ล้านบาทกำหนดว่าจะทำใน 4Q68 ปัจจุบัน เรายังคงประมาณการกำไรปี 2568F ที่ 5.2 พันล้านบาท (+19% YoY) และปี 2569F ที่ 4.6 พันล้านบาท (-11% YoY) ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย SOTP ที่ 4.10 บาท โดยการประชุมนักวิเคราะห์หลังประกาศงบ 2Q68 จะจัดขึ้นวันที่ 15 สิงหาคมนี้
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP, การเพิ่มขึ้นของต้นทุนสาธารณูปโภคและค่าแรงงานขั้นต่ำ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย ภูมิรัฐศาสตร์โลกและเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI)
