บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Star Petroleum Refining (SPRC.BK/SPRC TB)*
ผลประกอบการ 2Q68: ออกมาแย่กว่า consensus
Event
SPRC พลิกเป็นขาดทุนสุทธิ 812 ล้านบาทใน 2Q68 (แย่ลงจากที่มีกำไรสุทธิ 346 ล้านบาทใน 2Q67 และ 714 ล้านบาทใน 1Q68) แย่กว่า Bloomberg consensus 16% และแย่กว่าประมาณการของเรา 54% โดยส่วนต่างเป็นเม็ดเงินประมาณ 280 ล้านบาทเพราะ market GRM ต่ำกว่าคาดที่ US$5.1/bbl (เราใช้สมมติฐานที่ US$5.5/bbl) แต่อย่างไรก็ตาม SPRC ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.15 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 21 สิงหาคม คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 2.7% จากราคาหุ้นในปัจจุบัน ทั้งนี้เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2568F เอาไว้ที่ 2.4 พันล้านบาท แม้ว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนสุทธิ 99 ล้านบาทในงวด 1H68
Impact
ขาดทุนสุทธิใน 2Q68
ผลการดำเนินงานที่แย่ลงเป็นเพราะถูกกดดันจากผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันที่สูงที่ 1.6 พันล้านบาท แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 742 ล้านบาทใน 2Q67 และ 233 ล้านบาทใน 1Q68
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) Market GRM ฟื้นตัวขึ้น 15% QoQ เป็น US$5.1/bbl ใน 2Q68 เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซินพุ่งสูงขึ้นถึง 49% QoQ เป็น US$11.5/bbl, spread ของน้ำมันเครื่องบินเพิ่มขึ้น 8% QoQ เป็น US$14.2/bbl และ spread ของน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น 11% QoQ เป็น US$15.8/bbl
ii) อัตราการกลั่นน้ำมันดิบลดลง 6% QoQ เป็น 157 KBD เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงหน่วย Residue Fluid Catalytic Cracking (RFCC) โดยไม่ได้วางแผนไว้ล่วงหน้าเล็กน้อยนาน 5-6 วันใน 2Q68
iii) บริษัทบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 1.6 พันล้านบาท แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 233 ล้านบาทใน 1Q68 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลง 13% QoQ เป็น US$67/bbl ใน 2Q68
Valuation
เรายังคงคำแนะนำซื้อ SPRC โดยประเมินราคาเป้าหมาย 1H68F ที่ 7.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.0x ถึงแม้ว่าผลประกอบการจะอ่อนแอใน 2Q68 แต่เราคาดว่าผลประกอบการของ SPRC จะดีดตัวขึ้น QoQ ใน 3Q68F เนื่องจาก i) ไม่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่เหมือนใน 2Q68 อีก และ ii) คาดว่าค่าการกลั่นจะสูงขึ้น HoH ใน 2H68F เนื่องจากคาดว่าโรงกลั่นทั่วโลกจะปิดตัวลงโดยคิดเป็นกำลังการผลิตรวมประมาณ 840 KBD ภายในสิ้นปี 2568F นอกจากนี้ เราคาดว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากเงินปันผลระหว่างกาลที่น่าสนใจที่ 0.15 บาท/หุ้น (คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 2.7% จากราคาหุ้นในปัจจุบัน) แม้ว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนสุทธิ 99 ล้านบาทในงวด 1H68 ก็ตาม
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM รวมถึงคดีฟ้องเรียกค่าเสียหาย 7.7 พันล้านบาทจากกรณีน้ำมันรั่วของ SPM โดยโจทก์ 832 ราย
