บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
After You (AU.BK/AU TB)
ผลประกอบการ 2Q68: ต่ำกว่าคาด
Event
AU รายงานกำไรสุทธิใน 2Q68 ที่ 52 ล้านบาท (-28% YoYและ -20% QoQ) ต่ำกว่าเราคาด 16% และต่ำกว่าตลาดคาด 14% โดยที่ กำไรสุทธิใน 1H68 ที่ 118 ล้านบาท (-7% YoY) คิดเป็น 44% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
Impact
กำไรต่ำกว่าคาดจากยอดขายและ GPM ลดลง
กำไร 2Q68 ที่ออกมาต่ำกว่าคาด หลัก ๆ เป็นเพราะ i) รายได้จากการขายต่ำกว่าคาด 6% และ ii) อัตรากำไรขั้นต้น (gross margin) ก็ต่ำกว่าคาดอยู่ที่ 62.5% (ต่ำกว่าเราคาดไว้ที่ 63.0%) ขณะที่ กำไรที่ลดลง YoY ส่วนใหญ่เป็นผลจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ต่ำลงจากสัดส่วนการขาย (sales mix) และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร(SG&A) ต่อยอดขายที่สูงขึ้น ส่วนกำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะทั้งรายได้และ gross margin ลดลง
ประเด็นที่สำคัญ ๆ
รายได้จากการขายต่ำกว่าเราคาด เกิดจากรายได้จากธุรกิจ non-café ใน 2Q68 ต่ำอยู่ที่ 388 ล้านบาท (+3 YoY แต่ -8% QoQ) ผลจากอุปสงค์อ่อนแอ ส่งผลให้รายได้รวม 1H68 อยู่ที่ 809 ล้านบาท (+13% YoY) ขณะที่ ยอดขายต่อร้านเดิม (SSS: same store sales) ไตรมาสนี้ลดลง 22% อีกทั้งรายได้ธุรกิจร้านขายขนมหวานและเครื่องดื่ม (dessert café) ก็ลดลง 18% YoY และ 7% QoQ ด้วย การที่ยอดขายธุรกิจ non-café (คิดเป็น 26% ของรายได้รวมใน 2Q68) ดีขึ้นแข็งแกร่งจากปีที่แล้วอยู่ที่ 100 ล้านบาท (+335% YoY แต่ -8% QoQ) ผลักดันจากยอดขายเติบโตดีผ่านช่องทางห้างค้าปลีกสมัยใหม่ (modern trade) นอกจากนี้ อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลดลง 3.9ppt YoY และ 1.1ppt QoQ อยู่ที่ 62.5% ซึ่งต่ำกว่าเราคาดไว้ที่ 63.0% ผลจากยอดขายธุรกิจ non-café มากขึ้นด้วย GPM ที่ต่ำกว่าและต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้นจากเมนูตามฤดูกาล ทั้งนี้ บริษัทได้เปิด 1 สาขาใหม่ในไตรมาสนี้ ทำให้มีสาขาร้านใน 2Q68 รวมเป็น 62 สาขา
กำไร 3Q68F จะโต QoQ แต่อาจลด YoY
เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q68F ของ AU จะดีขึ้น QoQ หนุนจากธุรกิจ non-café มียอดขายเพิ่มขึ้นและ GPM ดีขึ้นจากต้นทุนวัตถุดิบบางอย่างที่ลดลง แต่ทว่ากำไรอาจลดลง YoY จากฐานกำไร 3Q67 สูง นอกจากนั้น AU มีแผนที่จะออก 3 ผลิตภัณฑ์ใหม่ใน 3Q68F นี้เพื่อจัดจำหน่ายผ่านร้านสะดวกซื้อ 7-Eleven และเพิ่มยอดขายไปยังร้าน Turtle เช่นกัน อีกทั้งบริษัทยังมีเป้าหมายที่จะเปิดสาขาแฟรนไชส์ในดูไบและเริ่มจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์ที่ฟิลิปปินส์ใน 2H68F ด้วย
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายสิ้น 1H69F ที่ 8.15 บาท (อิงจาก PE ที่ 22x หรือ -1.25 S.D) บนสมมติฐานที่ i) หวังยอดขายร้าน dessert café ฟื้นตัวจากจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติกลับมาเพิ่มขึ้นเริ่มตั้งแต่ 4Q68F และ ii) ธุรกิจ non-café เติบโตดีจากการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ ๆ
Risks
อุปสงค์การบริโภค, สภาพการแข่งขันในตลาดและค่าจ้างแรงงานเพิ่มขึ้น
