บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
WHA CORPORATION (WHA TB)
กำไร 2Q25 ชะลอ q-q, y-y แต่ Valuation ถูกไป
- กำไร 2Q25 ชะลอ q-q, y-y แต่กำไรปกติ 1H25 +18.6% y-y แม้ยอดโอนที่ดินใน 1H25 จะลดลงเล็กน้อย y-y แต่ราคาขายที่สูงทำให้กำไรเติบโตได้
- ประเด็นภาษีนำเข้าสหรัฐคลี่คลาย นิคมฯ ในไทยยังเป็นที่ต้องการของนักลงทุน และมีลูกค้ารอเซ็นสัญญากว่า 1 พันไร่ในครึ่งปีหลัง
- ปรับลดราคาเป้าหมายเล็กน้อย ยังแนะนำซื้อ Valuations ถูกเกินไป
กำไร 2Q25 ชะลอตามการโอนที่ดิน แต่กำไรปกติ 1H25 +18.6% y-y
WHA รายงานกำไรสุทธิ 980 ล้านบาทใน 2Q25 (-52.8% q-q, -23.9% y-y) หากตัดผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนและกำไรจากการขายทรัพย์เข้า WHART จะเป็นกำไรปกติ 1.1 พันล้านบาท (-47.6% q-q, -14.7% y-y) ใกล้เคียงเราและตลาดคาด กำไร 2Q25 ที่ลดลงทั้ง q-q, y-y โดยหลักมาจากยอดโอนที่ดินที่ลดลงเป็น 300 ไร่ จาก 1Q25 ที่มียอดโอน 843 ไร่ และใน 2Q24 ที่โอนได้ 620 ไร่ และอัตรากำไรขั้นต้นลดลงเล็กน้อยจากต้นทุนที่ดินที่สูงขึ้น ส่วนรายได้จากธุรกิจให้เช่าโรงงานและคลังสินค้า และรายได้จากการขายสาธารณูปโภค ซึ่งเป็น Recurring income (51.3% ของรายได้รวม) ยังคงขยายตัวต่อเนื่อง +3.3% q-q, +7.3% y-y
ลูกค้ารอเซ็นสัญญากว่า 1 พันไร่ในครึ่งปีหลัง
ใน 1H25 WHA มียอดขายที่ดินรวม 1,105 ไร่ (+6.0% y-y) ยังอยู่ในระดับสูง สอดคล้องกับยอดขอรับการส่งเสริมการลงทุนของ BOI ที่มีมูลค่ารวม 1.1 ล้านล้านบาท (+138% y-y) โดยเป็นการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) มูลค่ารวม 0.7 ล้านล้านบาท (+132% y-y) สะท้อนความเชื่อมั่นของไทยที่เป็นศูนย์กลางการลงทุนในภูมิภาค เป้ายอดขายที่ดินปีนี้ที่บริษัทตั้งไว้ 2,350 ไร่ เป็นไปได้ เนื่องจากมีลูกค้ารายใหญ่ภายใต้ LOI มีแผนซื้อที่ดินกว่า 1 พันไร่ในช่วง 2H25
ประเด็นภาษีนำเข้าสหรัฐคลี่คลาย นิคมฯ ในไทยยังเป็นที่ต้องการของนักลงทุน
ยอดโอนที่ดินใน 1H25 เท่ากับ 1,143 ไร่ ลดลงเล็กน้อยจาก 1H24 มียอดโอน 1,201 ไร่ แม้ว่าจะมี Backlog จำนวนมาก และปัจจุบันมีความชัดเจนเรื่องอัตราภาษีสินค้านำเข้าที่สหรัฐเรียกเก็บจากประเทศต่างๆ แล้ว อัตราภาษีของไทยและเวียดนามไม่ต่างกันนัก เราเชื่อว่าหลังจากนี้ความต้องการลงทุนในไทยและเวียดนามจะกลับเป็นปกติ อย่างไรก็ตาม สมมติฐานการโอนที่ดินในปีนี้ที่เราคาด 2,400 ไร่ ดูจะสูงเกินไป และที่ดินส่วนใหญ่โอนในครึ่งปีแรก เราจึงปรับลดสมมติฐานการโอนที่ดินในปีนี้เป็น 2,000 ไร่ แต่ปรับลดค่าใช้จ่ายบริหารลง ทำให้กำไรปกติปี 2025 ใกล้เคียงคาดการณ์เดิม และปรับลดกำไรปี 2026 ลงเล็กน้อย 4% จากการปรับลดประมาณการการโอนที่ดิน
ทบทวนประมาณการจากเดิมตั้งเป้าสูงไป ยังแนะนำซื้อเพราะราคาหุ้นถูกเกินไป
ประมาณการใหม่ไม่ต่างจากเดิมมากนัก โดยคาดกำไรปกติปี 2025 +13.1% y-y เป็น 5.1 พันล้านบาท (กำไรปกติ 1H25 คิดเป็น 62% ของกำไรทั้งปี) และคาดกำไร -9.6% y-y ในปี 2026 หลังจากการโอนที่ดินเร่งตัวมากในปี 2024-25 เราปรับลด Target P/E เป็น 14x หรือ -0.5 SD (จากเดิม 16x) จากกำไรที่เริ่มชะลอ ได้ราคาเป้าหมายใหม่ 4.70 บาท ยังคงแนะนำซื้อ เพราะ Valuations ที่ถูกเกินไป
