บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
GLOBAL POWER SYNERGY (GPSC TB)
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร
- คาดกำไรสุทธิ 3Q25 จะยังอยู่ในเกณฑ์ดีจากราคาก๊าซและอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง และการซื้อโรงไฟฟ้าขนาดเล็กตามแผนจากกลุ่ม PTT
- เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2025/2026 ขึ้น 18%/9% เป็น 5.6 พัน ลบ. (+38% y-y) และ 5.8 พัน ลบ. (+3.5% y-y) ตามลำดับ
- คงคำแนะนำซื้อที่ราคาเป้าหมายปี 2025 ใหม่ที่ 41.50 บาท
คาดราคาก๊าซและอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงใน 3Q25 จะช่วยหนุนกำไร
เรามีมุมมองเป็นบวกเล็กน้อยหลังออกจากที่ประชุมนักวิเคราะห์ GPSC คาดว่ากำไร 2H25 จะต่ำกว่า 1H25 เนื่องจากโรงไฟฟ้าขนาดใหญ่ (IPP) (ส่วนมากมาจาก GHECO-1) จะผลิตไฟฟ้าเต็มกำลังก่อนสิ้นปี ค่า Ft ใน 3Q25 จะลดลง 4 สตางค์ q-q เป็น 0.1839 บาท/หน่วย เฉลี่ยแล้วน่าจะอยู่ที่ 0.245 บาท/หน่วยในปี 2025 ราคาก๊าซน่าจะอยู่ที่ 295–300 บาท/MMBTU ใน 3Q25 (เทียบกับ 315 บาทใน 2Q25) และ 310–315 บาทในปี 2025 (เทียบกับสมมติฐานของเราที่ 320 บาท) ซึ่งจะช่วยให้อัตรากำไรของโรงไฟฟ้าขนาดเล็ก (SPP) ดีขึ้นเล็กน้อย นอกจากนี้อัตราดอกเบี้ยในตลาดยังมีแนวโน้มลดลงใน 2H25 ซึ่งน่าจะช่วยลดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย
แนวโน้ม 3Q25 อยู่ในเกณฑ์ดี วางแผนซื้อโรงไฟฟ้า SPP จากกลุ่ม PTT
เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q25 จะยังอยู่ในเกณฑ์ดี ขณะที่กำไรจาก IPP น่าจะลดลงพร้อมผลขาดทุนจากถ่านหินคงคลัง (~400 ลบ.) และส่วนแบ่งจากโรงงานที่ศรีราชาที่หายไปตั้งแต่ 3Q25 เป็นต้นไป กำไรจากธุรกิจพลังงานหมุนเวียนน่าจะลดลงจากกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ลดลงและปัจจัยด้านฤดูกาล อย่างไรก็ดีกำไรที่สูงขึ้นจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรีน่าจะชดเชยได้บางส่วน นอกจากนี้รายการพิเศษก็น่าจะมีน้อยลงใน 3Q25 (กำไร 800 ลบ. จากการขายหุ้น AEPL และไม่มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวนมากเหมือนใน 2Q25) กำไร 4Q25 น่าจะลดลงเมื่อไม่มีกำลังการผลิตใหม่ ทั้งนี้ GPSC มีแผนขยายธุรกิจประกอบด้วยการศึกษาโครงการพลังงานนิวเคลียร์ SMR Gen 4 ร่วมกับพันธมิตรชาวจีน/ญี่ปุ่น การซื้อกำลังการผลิต SPP ขนาด 300–350 MW จากกลุ่ม PTT และส่วนการลงทุนที่เพิ่มขึ้นในโรงไฟฟ้าในกลุ่มฯ
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2025-26
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2025/2026 ของเราขึ้น 18%/9% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1H25 ที่ดีเกินคาด (64% ของประมาณการทั้งปี) ค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลง กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่สูงขึ้น และการขายหุ้น Avaada เป็นเงิน 800 ลบ. ใน 3Q25 เป็น 5.6 พัน ลบ. (+38% y-y) และ 5.8 พัน ลบ. (+3.5% y-y) บนสมมติฐานค่าไฟฟ้าเฉลี่ย 4 บาท/kWh และต้นทุนค่าก๊าซที่ 320 บาท/MMBtu ใน 2025-27 ซึ่งเน้นย้ำความมั่นใจของเราเกี่ยวกับการฟื้นตัวของอัตรากำไรและการเติบโตของกำไรในสภาวะที่ค่าไฟฟ้าที่เอื้ออำนวยมากขึ้น
โอกาสมี Upside จากอัตราดอกเบี้ยและราคาก๊าซที่ลดลง
คงคำแนะนำซื้อที่ราคาเป้าหมายปี 2025 ใหม่ที่ 41.50 บาท (WACC 5.5%) ซึ่งสะท้อนกำไร 1H25 ที่ดีกว่าคาด Downside ในด้านค่าไฟฟ้ามีจำกัด ขณะที่ Upside เพิ่มเติมอาจมาจากราคาก๊าซและอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง
