บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Osotspa (OSP.BK/OSP TB)*
กำไร 2Q68 สูงสุดใหม่พร้อมแนวโน้ม 2H68 แข็งแกร่ง
Event : ผลประกอบการ 2Q68 และแนวโน้มธุรกิจ
Impact
ผลประกอบการ 2Q68 – เป็นไปตามทุกคาดการณ์
กำไรสุทธิ 2Q68 ของ OSP เป็นไปตามทุกคาดการณ์อยู่ที่ 1.0 พันล้านบาท (-21% QoQ แต่ +67% YoY) กำไรที่พุ่งขึ้น YoY มาจากไม่มีรายการด้อยค่าของสินทรัพย์เหมือนใน 2Q67 แต่ที่กำไรลด QoQ เกิดจากไม่มีกำไรจากการขายธุรกิจผลิตและจัดจำหน่ายขวดแก้วในเมียนมา (295 ล้านบาท)
ส่วนกำไรหลักอยู่ที่ 1.0 พันล้านบาท (+4% QoQ และ +9% YoY) ซึ่งเป็นกำไรหลักและ GPM สูงสุดเป็นประวัติการณ์นับตั้งแต่ IPO ปัจจัยที่ดันกำไรเพิ่ม QoQ คือ ทั้ง GPM สูงขึ้นและรายได้หลักแข็งแกร่ง (นำโดยยอดขายในประเทศและกลุ่มผลิตภัณฑ์ของใช้ส่วนตัว) ซึ่งถูกหักล้างไปบางส่วนจากยอดขาย IB ที่ลดลงตามฤดูกาล ส่วนกำไรที่เพิ่ม YoY มีสาเหตุมาจาก GPM แข็งแกร่งและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ลดลง แม้ว่ารายได้หลักจะลดลงก็ตาม
Highlights – อัตรากำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์และยอดขายในประเทศเติบโตแข็งแกร่ง
จุดเด่นที่น่าสังเกตคือ GPM ใน 2Q68 ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 41.9% (เทียบกับ 40.3% ใน 1Q68 และ 38.2% ใน 2Q67) โดยสูงกว่าทั้งเราและตลาดคาดไว้ถึง 100bps ตามความพยายามในการลดต้นทุนของ OSP (สองในสาม) และส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น (หนึ่งในสาม) (ยอดขายเครื่องดื่มในต่างประเทศและผลิตภัณฑ์ personal care ที่สูงขึ้น) แต่อย่างไรก็ตาม ยอดขายรวมลดลงที่ 6.8 พันล้านบาท (-7% YoY และ -0.4% QoQ) จากยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศลดลง YoY (54% ของยอดขายรวม) (จากการปรับโครงสร้างการจัดจำหน่ายและการเตรียมการสำหรับขวด 10 บาท) แม้ว่ายอดขายในต่างประเทศจะเติบโตน่าประทับใจ (+9% YoY แต่ -11% QoQ) ในแง่ สัดส่วนคชจ. SG&A ต่อยอดขายที่ 24.4% (เทียบกับ 24.8% ใน 1Q68 และ 24.0% ใน 2Q67) จากความพยายามด้านการตลาดที่มีประสิทธิภาพ (QoQ)
แนวโน้มเป็นอย่างไร…?
กำไรหลัก 1H68 ที่ 2.0 พันล้านบาท (+13% YoY) คิดเป็น 59% ของประมาณการกำไรหลักปี 2568F ของเรา ส่วนใน 2H68 เราคาดว่าแนวโน้มธุรกิจยังแข็งแกร่งโดยมีกำไรโต YoY แต่ในขณะที่ ยอดขายเครื่องดื่มในต่างประเทศ (IB) โดยปกติจะลดลงตามฤดูกาล ส่วนยอดขายในประเทศน่าจะเพิ่ม HoH จากผลของการ destocking ใน 1H68 ได้คลี่คลายลง ทั้งนี้ คาดว่ากำไรหลัก 3Q68 จะโต YoY (แต่ลด QoQ)
Valuation and action
เรายืนยันคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายที่ 20.00 บาท (อิงจาก PE ที่ 17x และค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปี -2SD) อย่างไรก็ดี เราคาดว่าตลาดจะตอบรับเชิงบวกต่อ GPM ที่สูงเกินคาด ท่ามกลางแนวโน้ม 2H68F แข็งแกร่งและสดใส อีกทั้ง sentiment คาดจะดีขึ้นเรื่อยๆ จากการแข่งขันไม่ได้รุนแรงอย่างที่กังวลในช่วงต้นปีมากดดัน นอกจากนี้ ความกลัวเรื่องการที่สินค้าแย่งยอดขายกันเอง (cannibalization) ก็คลายลงด้วยจากการที่ OSP ทำให้เห็นว่าอัตรากำไรมีเสถียรภาพและยังทำสถิติสูงสุดใหม่ด้วย ทั้งนี้ OSP จะจ่าย DPS 1H68 ที่ 0.40 บาท/หุ้น (+33% YoY) (XD: 28 ส.ค. 68) คิดเป็น yield ราว 2.1%
Risks
การบริโภคชะลอตัว, ต้นทุนวัตถุดิบต่าง ๆ และสภาพการแข่งขันในตลาดสูงขึ้น
