บล.พาย:
TCAP: Thanachart Capital PCL
ผลตอบแทนเงินปันผลสูงเป็นจุดเด่น
คงคำแนะนำ “ถือ” เพื่อรับเงินปันผล ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานเป็น 54.00บาท (เดิม 52 บาท) จากความสามารถการทำกำไรสูงขึ้น คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 9.5%, TG 2%) อิง 0.7x PBV’25E (-0.5SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี) เทียบเท่า 7.7x PE’25 เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2025-26 เพิ่มขึ้น และคาดกำไรสุทธิในปี 2025 จะเติบโต 8% หลังจากผลการดำเนินงานใน 2Q25 ออกมาดีกว่าคาด มีกำไรสุทธิแข็งแกร่งที่ 2.1 พันลบ. (+13% YoY, +21% QoQ) อย่างไรก็ดี NPL ratio ปรับขึ้นเป็น 5.5% ภายใต้ภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัว TCAP เน้นการเติบโตอย่างมีคุณภาพ และด้วยสภาพคล่องส่วนเกิน การขยายสินเชื่อใหม่ที่จำกัด TCAP เป็นบริษัทที่จ่ายเงินปันผลสูง และเป็นจุดเด่นในการลงทุน โดยคาดว่า TCAP ผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่ 7% ในปี 2025
ผลการดำเนินงานใน 2Q25 แข็งแกร่งกว่าคาด
- กำไรสุทธิออกมาสูงกว่าคาดราว 14% อยู่ที่ 2.1 พันลบ. (+13% YoY, +21% QoQ) เนื่องจากกำไรจากพอร์ตลงทุนสูงกว่าคาด แม้ว่ารายได้ดอกเบี้ยสุทธิปรับลดลง แต่การเติบโตของกำไรหนุนจากรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะรายได้จากเงินบันผลสูงขึ้นจากการลงทุนเพิ่มในบริษัทจดทะเบียน และกำไรจากพอร์ตลงทุนสูงขึ้น
- สินเชื่อลดลง 0.2% QoQ (-9.5% YoY) ส่งผลให้สินเชื่อใน 1H25 ลดลง 4.5% YTD จากสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์หดตัวเป็นหลัก ด้าน Cost to income ratio (CIR) ลดลงที่ 14% จากรายได้การดำเนินงานเพิ่มขึ้น
- ด้านงบดุล NPL ratio เพิ่มขึ้นเป็น 5.5% จากหนี้เสียเพิ่มซึ้น และฐานสินเชื่อลดลง ส่งผลให้ Credit cost ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 192 bps (+48 bps YoY, +27 bps QoQ) ขณะที่ Coverage ratio ลดลงค่อนข้างมากเหลือ 93.2%
- TCAP ได้รับเงินเพิ่มมาราว 3 พันลบ. จากการขายบริษัทหลักทรัพย์ธนชาต ให้ TTB เงินส่วนหนึ่งนำไปลงทุนในบริษัทที่มีคุณภาพ และการขยายธุรกิจในอนาคต
การเติบโตของกำไรชะลอตัวใน 2H25 และในปี 2026
- ด้วยผลการดำเนินงานใน 2Q25 ที่ดีกว่าคาด เราปรับประมาณการกำไรสุทธิในปี 2025-26 เพิ่มขึ้นราว 7% จากรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น และลดค่าใช้จ่ายการดำเนินงานลดลง ทำให้ Cost to income ratio ลดลงเหลือเพียง 14.8%/14.7% ดังนั้น เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 8% ในปี 2025 และแนวโน้มชะลอตัวเติบโต 2%
- เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 2H25 จะปรับลดลง HoH เพราะรายได้จากการดำเนินงานลดลง ขณะที่คาดกำไรจะปรับสูงขึ้น YoY จากสำรองหนี้ฯ และค่าใช้จ่ายดำเนินงานลดลง
- TCAP สามารถจ่ายเงินปั่นผลสูงจากสภาพคล่องส่วนเกิน และการขยายสินเชื่อใหม่ที่จำกัด เราคาดจะจ่ายเงินปันผล 3.50 บาท คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลสูง 7% ในปี 2025 และคาดจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลใน 1H25 ที่ 1.25 บาท/หุ้น
