บล.พาย:
SAPPE: SAPPE PCL
คาดระยะสั้นรับรู้ปัจจัยบวกจากกำไร 2Q25 ที่ฟื้นแล้ว
เราคงคำแนะนำ “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 37.00 บาท รับปั่นผล 5%-6% รอการฟื้นตัว การลดสต็อคคู่ค้าในยุโรปเริ่มคลี่คลาย โดยสต็อกของคู่ค้าในสหราชอาณาจักรกลับสู่ภาวะปกติในเดือนพ.ค. 2025 และสต็อกของคู่ค้าในฝรั่งเศสกลับสู่ภาวะปกติในเดือนก.ค. 2025 ล่าสุดรายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 248 ล้านบาท (-40%YoY, +11%QoQ) ฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดใน 4Q24 เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด กำไร 1H25 คิดเป็น 49% ของประมาณการกำไรปี 2025 แนวโน้มกำไร 2H25 ฟื้นตัว HoH จากยอดขายยุโรปที่ฟื้นตัว
ยอดขายในยุโรปฟื้นหนุนกำไรดีขึ้น QoQ
- ยอดขายรวมยังคงลดลง ที่ 1.5 พันล้านบาท (-23%YoY) ใน 2Q25 ผลจากยอดขายตปท.ที่ลดลงเป็น 1.1 พันล้านบาท (-33%YoY) จากฐานสูงแม้ว่ายอดขายตลาดในประเทศไทยเติบโตดีต่อเนื่องที่ 443 ล้านบาท (+31%YoY) จากการออกสินค้าใหม่ และกระแสนิยมใน Sappe Beauti Drink, Sappe Beauti Powder Stix และ B’lue ขณะที่ยอดขายฟื้นตัว 36% QoQ จากยอดขายยุโรปที่ฟื้นตัวหลังทำจุดต่ำสุดใน 4Q24
- อัตราการทำกำไรลดลง 460 bps YoY และ 350 bps QoQ ใน 2Q25 ผลกระทบจากค่าเงินบาทและค่าใช้จ่ายการตลาด
ยอดขายในยุโรปยังคงเป็นหัวใจหลักในการเติบโตของ SAPPE
- เรายังคงมุมมองอนุรักษ์นิยม โดยสมมติฐานยอดขายรวมในปี 2025 ลดลง 21% YoY ใกล้เคียงกับกรอบล่างของตั้งเป้ายอดขายบริษัทในปี 2025 ที่ -10% ถึง -20% YoY แม้ยุโรปมีการฟื้นตัวเร็วกว่าคาด แต่ยังคงมีความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจและการแข่งขันในหลายๆภูมิภาค
- มองตลาดในทวีปเอเชียรับผลกระทบจากเศรษฐกิจชะลอตัวในตลาดสำคัญๆ ประเทศเกาหลีใต้และประเทศอินโดนีเชีย นอกจากนี้ช่วง 1Q25 ยังได้รับผลกระทบจากการสต๊อกสินค้าล่วงหน้าก่อนช่วงรอมฎอน แต่ยอดขายฟื้นตัวขึ้น QoQ แล้วในช่วง 2Q25 โดยเราประเมินยอดขายใน 2H25 ดีกว่า 1H25 เล็กน้อย จากการแข่งขันด้านราคาที่ลดลง บวกกับยอดขายในประเทศที่ยังไม่เป็น Gerns ที่มีแนวโน้มเติบโดดี
- ตลาดในทวีปอเมริกา มีแนวโน้มฟื้นตัวจากช่วง 1Q25 ที่เป็นจุดต่ำสุดในรอบ 5 ไตรมาส แต่คาดยังลดลง YoY ต่อเนื่องใน 2H25 จากราคาขายปลีกที่มีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้นจาก 1.5-1.7 ดอลลาร์สหรัฐ/ขวดเป็น 2 ดอลลาร์สหรัฐ/ขวด ซึ่งจะใกล้เคียงกับราคาขายของคู่แข่งขันในเครื่องดื่มที่คล้ายคลึงกัน
- ยอดขายรวมของ SAPPE ชะลอตัวตั้งแต่ช่วง 3Q24 จากยอดขายในยุโรปที่ชะลอตัวเนื่องจากยอดขายเข้าและขายออกจากร้านค้าปลายทางไม่สมดุลกัน โดยเราเริ่มเห็นสัญญาณแรงกดด้นจากการลดสต็อคคู่ค่าในยุโรปคลี่คลาย สต็อกของคู่ค่าในสหราชอาณาจักรกลับสู่ภาวะปกติในเดือนพ.ค. 2025 และสต๊อกของคู่ค้าในฝรั่งเศสกลับสู่ภาวะปกติในเดือนก.ค. 2025 ทำให้ยอดขายในยุโรปมีโอกาสกลับไปใกล้ๆ 300 ล้านบาทต่อไตรมาสในช่วง high season เทียบกับจุดต่ำสุดใน 4Q24 ที่ 102 ล้านบาท
ยุโรปส่งสัญญาณฟื้นตัว
มูลค่าพื้นฐาน 37.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE multiple 12xPE 25E หรือ คิดเป็นส่วนลดราว 20% จากค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม สะท้อนการเติบโตที่มีแนวโน้มชะลอกว่ากลุ่ม
