บล.พาย:
AP: AP (Thailand) PCL
เปิดตัวโครงการสูง หนุนยอดโอน 2H25 เติบโต
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานเป็น 9.5 รายงานกำไรสุทธิใน 2Q25 ที่ 1 พันล้านบาท (-21% YoY, +16% QoQ) เป็นไปตามที่เราและตลาดคาดเนื่องจาก 1) ยอดขายรวม (Presales) ที่อ่อนตัวทั้ง YoY และ QoQ 2) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) อ่อนตัวอยู่ที่ 31% (-4 ppts YoY, -3 ppts QoQ) ด้วยสัดส่วน product mix คอนโดที่ลดลง การแข่งขันในตลาดแนวราบที่ยังสูง ขณะที่ 2H25 คาดกำไรสุทธิมีโอกาสฟื้นตัวดีจากยอดโอนรับรู้ที่เติบโตทั้งแนวราบและคอนโด หนุนจากที่บริษัทยังคงแผนเปิดตัวโครงการใหม่ที่สูง 5.3 หมื่นล้านบาท
รายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ
- กำไรสุทธิใน 2Q25 อยู่ที่ 1 พันล้านบาท (-21% YoY, +16% QoQ) เนื่องจาก 1. ยอดขายที่ไม่รวมโครงการร่วมค้า (JV) อ่อนตัวอยู่ที่ 7.8 พันล้านบาท จากการเลื่อนเปิดโครงการบางส่วนไปใน 2H25 และอุปสงค์คอนโดที่ชะลอจากเหตุการณ์แผ่นดินไหว 2.สัดส่วนการโอน product mix ที่เป็นคอนโดลดลง ด้วยมีกำหนดการโอนคอนโดเพียง 1 โครงการ ประกอบกับจำนวนสินค้าคงเหลือพร้อมขายพร้อมอยู่ (RTM) ที่น้อย 3.การแข่งขันราคาในตลาดแนวราบ กดดันอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลดลงอยู่ที่ 31% (-4 ppts YoY, -3 ppts QoQ)
- ยอด Backlog (รวม JV) รายงานที่ 3.8 หมื่นล้านบาท คิดเป็นสัดส่วนโครงการแนวราบ/คอนโด AP/คอนโด JV เป็น 42% / 13% / 45% ตามลำดับ
- การควบคุมค่าใช้จ่ายดีต่อเนื่อง อัตราค่าใช้จ่ายต่อรายได้ทรงตัว YoY ที่ 19% (-2 ppts QoQ)
- ภาระดอกเบี้ยจ่ายลดลงที่ 139 ล้านบาท (-20% YoY, -21% QoQ)
- ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ JV ลดลงอยู่ที่ 86 ล้านบาท (-44% YoY, -40% QoQ) เนื่องจากมีการโอนกรรมสิทธิ์ช่วงปลายของ 2025
แนวโน้ม 2H25 ยอดโอนปรับตัวสูงขึ้น HoH
ผู้บริหารยืนยันคงเป้าเปิดโครงการปี 2025 ที่ 6.5 หมื่นล้านบาท โดยใน 2H25 เหลือมูลค่าโครงการที่มีกำหนดรอเปิดอีก 5.3 หมื่นล้านบาท (1H25 เปิดแล้ว 18% ของเป้าปี) ซึ่งเรามองเป็นปัจจัยส่งเสริมต่อการฟื้นตัวของยอดขาย ประกอบกับคาดมีสัดส่วนการโอนคอนโด JV อัตรากำไรสูงที่มากขึ้น หนุนยอดโอนกรรมสิทธิ์ และอัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นใน 2H25 แม้จะยังมีการแข่งขันราคาในตลาดแนวราบที่สูงก็ตาม
คงคำแนะนำ “ซื้อ” และคาดผลตอบแทนเงินปันผลสูง 7.2% ในปี 2025
คงแนะนำ “ซื้อ” จากยอด Backlog ที่มาก และเงินปันผลสูง คำนวณด้วย Justified P/E จากการคิดลดเงินปันผล (GGM) โดยมี COE 8.5% และ TG ที่ 2.5% เทียบเท่า 6x PE ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัยที่ 7x ในระยะยาว เรามองว่า AP ยังมีความน่าสนใจมากกว่าคู่แข่งในกลุ่มฯ ด้วย 1.หนี้สินที่มีอัตราดอกเบี้ยต่อทุนต่ำ (IBD/E 0.7x) 2.ประสิทธิภาพในการขายที่เร็วกว่าคู่แข่ง (Assets Turnover 0.4x) 3.คาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่สูง 7.2% ในปี 2025
