SAPPE ยังไม่ฟื้นตัว

• กำไรไตรมาส 2/2568 ตามคาด SAPPE รายงานกำไรสุทธิ ไตรมาส 2/2568 ที่ 248 ลบ. (-39.6% YoY, +10.9% QoQ) สอดคล้องกับประมาณการของเรา โดยไตรมาสนี้สะท้อนการฟื้นตัวชัดเจนจากจุดต่ำสุดในไตรมาส 1 หลังการลดสต็อกของผู้จัดจำหน่ายในยุโรปสิ้นสุดลง
• ไตรมาส 2/2568 เป็นจุดสูงสุดของปี ในการประชุมนักวิเคราะห์ของ SAPPE ฝ่ายบริหารได้ปรับทิศทางการฟื้นตัวใหม่ โดยระบุว่าไตรมาส 2/2568 เป็นจุดสูงสุดของกำไรในปีนี้ไปแล้ว

จุดสูงสุดของกำไร: ฝ่ายบริหารมองว่า 2Q68 เป็นช่วงที่กำไรสูงสุดของปีนี้ไปแล้ว

• การฟื้นตัวเลื่อนออกไป: คาดว่ากำไรใน 3Q68 จะยังคงลดลงเมื่อเทียบกับปีก่อน และการฟื้นตัวจะถูกเลื่อนไปอยู่ในช่วง 4Q68 แทน
• เป้าหมายยอดขาย: แม้ว่ากำลังการผลิตจะลดลงใน 3Q68 แต่ยังคงเป้าหมายการเติบโตของยอดขายทั้งปีไว้ที่ -10% ถึง -20%
• สถานการณ์ยอดขาย: ยอดขาย 1H68 อยู่ที่ 2.7 พันลบ. (-30% YoY) และคาดว่ายอดขาย 2H68 จะลดลง 7% YoY ส่วนกำไรสุทธิจะลดลง 14% YoY
• จุดเด่น: การฟื้นตัวในประเทศและสหภาพยุโรปยังคงเป็นจุดเด่น แต่ยอดขายโดยรวมยังต่ำกว่าจุดสูงสุดก่อนหน้า
• กำลังการผลิตใหม่ถูกเลื่อนออกไปเป็นปลายปี 2569 จากเดิมไตรมาส 1/2569 ทำให้เห็นผลเต็มปีในปี 2570 ดังนั้นการฟื้นตัวของยอดขายในปี 2569 จะขึ้นอยู่กับอุปสงค์ในสหภาพยุโรปและในประเทศมากขึ้น และคาดยอดขายจากอินโดนีเซียจะดีขึ้นตั้งแต่ครึ่งหลังของปี 2569 เรามองเห็นโอกาสในการเพิ่มขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้นอย่างจำกัด เนื่องจากการใช้กำลังการผลิตที่อ่อนแอและการเพิ่มกำลังการผลิตที่ล่าช้าจะทำให้ผลประโยชน์จาก Economies of Scale ถูกเลื่อนออกไป ขณะที่ค่าเงินบาทที่แข็งค่าจะเพิ่มแรงกดดันมากขึ้น
• เราปรับประมาณการกำไรปี 2568/2569/2570 เราปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2568/2569/2570 ลง 3%/6%/11% กำไรปี 2568 ลดลงเล็กน้อยจากยอดขายในเอเชียยังคงอ่อนแอ, ปัญหาตัวแทนจำหน่ายในอินโดนีเซีย, เศรษฐกิจที่ชะลอตัวในเกาหลี, และสินค้าลอกเลียนแบบที่เพิ่มขึ้น ขณะที่การฟื้นตัวของสหภาพยุโรปช้ากว่าคาด อัตรากำไรในระยะสั้นจะยังคงถูกจำกัดด้วยค่าเงินบาทที่แข็งค่า การปรับลดประมาณการที่มากขึ้นอยู่ในปี 2569–2570 เนื่องจากผลประโยชน์จาก Economies of Scale ถูกเลื่อนไปช่วงปลายปี 2569/2570 เพราะการเลื่อนการขยายกำลังการผลิต

• แนะนำ “ถือ” TP ที่ 36.00 บาท หลังปรับลดประมาณการกำไรปี 2568/2569/2570 ลง ราคาเป้าหมายของเรายังคงใช้ P/E ที่ 12.5 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมที่ 14 เท่า เพื่อสะท้อนความเสี่ยงของยอดขายที่อาจไม่เป็นตามคาดแม้การแก้ไขปัญหาการลดสต็อกสินค้าในสหภาพยุโรปซึ่งเป็นปัจจัยกดดันราคาหุ้นมาตั้งแต่ไตรมาส 3/2567 จะจบไปแล้ว อย่างไรก็ตาม SAPPE มี อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจ, ROE ที่แข็งแกร่ง, และงบดุลที่เป็นเงินสดสุทธิ รวมถึงโครงการซื้อหุ้นคืน