บล.พาย:
COCOCO: Thai Coconut PCL
ต้นทุนมะพร้าวคลี่คลาย
เราปรับคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 9.70 บาท เราคาดว่าอัตรากำไรได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วในช่วง 2Q25 ราคามะพร้าวปรับตัวลดลง MoM ต่อเนื่องหลังทำพีคในเดือน ธ.ค. 2024 ที่ 22.36 บาท/ผล เป็น 16.43 บาท/ผล ในเดือน ส.ค. 2025 ทำให้เราคาดกำไร 3Q25 ฟื้นตัวเด่น QoQ ขึ้นแตะระดับ 150-160 ล้านบาทต่อไตรมาส จากอัตรากำไรที่ดีขึ้นขยายตัว QoQ ตามต้นทุนที่ลดลง
แนวโน้มกำไรช่วง 2H25 ฟื้นตัวสดใส
- เราประเมินยอดขายช่วง 2H25 เติบโต 13%-14% YoY ต่อเนื่อง แม้ค่าเงินบาทจะแข็งค่า หนุนจากสินค้าใหม่หลายรายการ เช่น น้ำนมมะพร้าว ชาไทยมะพร้าว โยเกริตมะพร้าว และอื่นๆ อีกหลายรายการ สอดคล้องกับตัวเลขส่งออกน้ำมะพร้าวจากไทยไปยังทั่วโลกที่ขยายตัว 14%YoY ในเดือน ก.ค. 2025
- หากดูในแง่ส่วนแบ่งตลาดน้ำมะพร้าวส่งออกของไทยไปยังทั่วโลก COCOCO ยังคงเป็นผู้นำอันดับ 1 ในช่วง 7M25 และเป็นผู้น้ำในตลาดจีน ขณะที่ตลาดในอเมริกายังพัฒนาได้อีกมาก ปัจจุบันอยู่ในอันดับที่ 5 ของผู้ส่งออกน้ำมะพร้าวจากไทยไปยังอเมริกา
คาดอัตราการทำกำไรผ่านสุดต่ำสุดไปแล้ว
- ในแง่ของต้นทุนเราเชื่อว่าจะเห็นภาพที่ดีขึ้นในช่วง 2H25 กระทรวงเกษตรรายงานตัวเลขราคามะพร้าวผลใหญ่ลดลง MoM ต่อเนื่องจากจุดสูงสุดในเดือน ธ.ค. 2024 ที่ 22.36 บาท/ผล เป็น 16.43 บาท/ผล ในเดือน ส.ค. 2025 หากดูข้อมูลสถิติในอดีตจะพบว่าราคามะพร้าวจะสูงขึ้น 2 ปี และลดลง 2ปี ตามการเปลี่ยนแปลงของสภาพอากาศช่วงเอลนีโญ่และลานีญา ทำให้เราคาดว่าปี 2026-2027 จะเป็นช่วงที่ราคามะพร้าวอยู่ในระดับต่ำ
- เราประเมินว่าอัตรากำไรของทั้งธุรกิจน้ำมะพร้าวและกะทิจะปรับตัวดีขึ้นมากสุดในรอบ 3 ไตรมาส และดีขึ้น HoH ในช่วง 2H25 โดยเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของน้ำมะพร้าวจะกลับมาอยู่ที่ระดับ 24% – 25%
ในช่วง 2H25 เทียบกับ 21.6% ใน 2Q25 นอกจากนี้เราคาดว่าปี 2026 จะเป็นรอบของการเติบโตของกำไรอีกครั้ง รับปัจจัยบวกจากการไปผลิตกะทิที่ฟิลิปปินส์ช่วง 1Q26 ซึ่งเราคาดว่าจะช่วยเพิ่มความสามารถในการแข่งขันให้ดีขึ้นจากต้นทุนวัตถุดิบที่ถูกลง
อัตรากำไรฟื้นหนุนการ Re-rate valuation
- ปัจจุบัน Thai Coconut (COCOCO TB) ซื้อขายที่ราว 15 เท่า PE ต่ำกว่า The Vita Coco (COCO US) ที่ 29 เท่า (อิงตาม BB consensus) และ IFBH (6603 HK) ที่ 22 เท่า (อิงตาม BB consensus)
- Thai Coconut ถือได้ว่าเป็น OEM เจ้าใหญ่ในตลาดน้ำมะพร้าวที่มีอัตราการทำกำไรที่ราว 10%-11% ใกล้เคียงกับอัตราการทำกำไรของ The Vita Coco และ IFBH ที่มีแบรนด์สินค้าและใช้โมเดลการจ้างผลิต ซึ่งมีอัตราการทำกำไรที่ระดับ 11%-16% ดังนั้นเรามองว่าเมื่ออัตรากำไรฟื้นตัวควรจะ re-rate PE ขึ้นไป discount กลุ่มเพียงเล็กน้อย
ต้นทุนมะพร้าวคลี่คลาย
มูลค่าพื้นฐาน 9.70 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple อิง 18xPE’ 26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม และค่าเฉลี่ยการเติบโตของกำไร (เดิม 7.60 บาท) หลังปรับประมาณการกำไรปี 2026 ขึ้น 13% เพื่อสะท้อนทิศทางราคามะพร้าวที่ลดลงอย่างรวดเร็ว
