บล.พาย:
HMPRO: Home Product Center PCL
คาดผลประกอบการต่ำที่สุดในรอบ 16 ไตรมาส
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 8.50 บาท ปัจจุบันราคาหุ้นซื้อขาย น่าดึงดูดเพียง 15xPE’26E หรือ -2SD ของค่าเฉลี่ยการซื้อขายในรอบ 5 ปี แนวโน้มการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วง 3Q25 ดูดีขึ้นจาก 2Q25 โดยเราคาดรายงานกำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 1.3 พันล้านบาท (-11%YoY, -9%QoQ) ผลการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายพนักงาน ต้นทุนและค่าใช้จ่ายในการทำโปรโมชั่นต่างๆ ขณะที่แนวโน้ม SSSG ช่วงที่เหลือของปีอาจจะไม่ได้รับประโยชน์จากโครงการภาครัฐในปัจจุบันมากนัก (คนละครึ่งพลัส) รอลุ้นมาตรการลดหย่อนภาษีที่จะเป็นบวกกับ HomePro มากกว่ามาตรการอื่น
คาดกำไร 3Q25 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ
- คาดกำไร 3Q25 ที่ 1.3 พันล้านบาท (-11%YoY, -9%QoQ) ผลจากการลดลงของยอดขายสาขาเดิม และอัตรากำไรขั้นต้นจากการขายที่ลดลงเป็น 26.9% ใน 3Q25 จาก 27.1% ใน 3Q24 จากต้นทุนการให้บริการที่สูงขึ้นตามการให้โปรโมชั่น และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น กดดันจากค่าใช้จ่ายพนักงาน และค่าใช้จ่ายการตลาดแม้ว่าค่าใช้จ่ายอื่นๆจะควบคุมได้ดีจากการทำ Hybrid store
- คาด SSSG ช่วง 3Q25 ของ HomePro ที่ -5.5% ผลจากกำลังซื้อผู้บริโภคที่ชะลอตัว และการแข่งขันที่สูงขึ้นในบางกลุ่มสินค้า เช่นเครื่องใช้ไฟฟ้าขนาดเล็ก ที่นอน, Mega Home ที่ +0.5% ตามการก่อสร้างที่ฟื้นตัว (หากไม่รวมสาขารูปแบบ Hybrid ก็เป็นภาพคล้ายๆ กัน), และ HomePro Malaysia ที่ -5.0% จากกำลังซื้อผู้บริโภค ที่ชะลอตัวตามภาวะเศรษฐกิจ
- การขยายสาขาช่วง 3Q25 บริษัทเปิดสาขาใหม่ระหว่างไตรมาส 4 สาขาประกอบด้วย HomePro + Mega Home ที่แม่สาย, HomePro (Hybrid store) ที่บ่อวินและบางนาตราด และปิด HomePro S 1 สาขา ที่นางลิ้นจี่เนื่องจากหมดสัญญาเช่า ทำให้บริษัทมีสาขาทั้งหมด 139 แห่งใน 3Q25 จาก 133 แห่งใน 3Q24 (+5%YoY)
แนวโน้มผลประกอบการในช่วง 4Q25 และภาพระยะกลาง
- เรามองว่าบริษัทมุ่งเน้นการทำโครงการสินค้าเก่าแลกใหม่ (Trade-in) ในสินค้าที่หลากหลายมากขึ้น และเน้นการบริการติดตั้งฟรีเพื่อจูงใจในการซื้อสินค้า ทำโครงการกระตุ้นยอดขายผ่านการซ่อมเครื่องใช้ไฟฟ้าฟรี และเน้นเพิ่มการบริการหลังการขาย ทำให้เราคาดว่าทิศทาง SSSG จะค่อยๆ ทยอยดีขึ้นต่อเนื่อง แต่อัตราการทำกำไรจะไม่เพิ่มขึ้นหรืออาจจะลดลงจากต้นทุนการให้บริการที่เพิ่มขึ้น
- ผลประกอบการ 4Q25 มีแนวโน้มอ่อนตัวลง YoY ตามทิศทาง SSSG บวกกับอัตราการกำไรมีแนวโน้มอ่อนตัวลง YoY
- ทิศทาง SSSG ช่วง 15 วันแรกของเดือนต.ค. 2025 HomePro -9% เทียบกับ -5%-6% ใน 3Q25 คาดว่าเป็นผลกระทบจากสภาพอากาศที่มีฝนตกหนักกว่าปีก่อน
- ปี 2025 มีแผนเปิด 11 สาขาใน 2H25 เปิดแล้ว 4 สาขา เหลือเปิดอีก 7 สาขา ใน 4Q25 จะทำให้ทั้งปีมีจำนวนสาขารวมเป็น 146 สาขา
คำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าน่าดึงดูด
มูลค่าพื้นฐาน 8.50 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 18xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยการซื้อขายของกลุ่มค้าปลีกสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านระดับโลก (เดิม 9.60 บาท) หลังปรับประมาณการกำไรลง 5% ในปี 2025-26 เพื่อสะท้อนต้นทุนที่สูงกว่าคาด จากการให้ส่วนลดในการให้บริการ Home services
