บล.พาย
AAV: Asia Aviation PCL
3Q25 Low Season ทำขาดทุนหนัก
เราคาดว่าผลประกอบการงวด 3Q25 ถ้าไม่รวมรายการพิเศษจะขาดทุนหนักถึง 1,400 ล้านบาท สูงสุดในรอบ 2 ปี ได้รับแรงกดดันหลายด้าน ทั้งการชะลอตัวของนักท่องเที่ยว รวมถึงการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น ทำให้ต้องมีการใช้ค่าใช้จ่ายทางการตลาดมากขึ้น แม้จะมีปัจจัยบวกจากราคาน้ำมันที่ลดลงจากปีก่อน แต่ไม่สามารถช่วยได้ ทั้งนี้เราคาดว่าผลประกอบการงวด 4Q25 มีโอกาสพลิกกลับมามีกำไรสุทธิได้เนื่องจากเป็นช่วง High Seasons ของการท่องเที่ยว สำหรับคำแนะนำการลงทุน เราปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” เพราะมีแรงกดดันจากผลประกอบการ 3Q25 ที่คาดว่าจะออกมาไม่ดี
คาด 3Q25 ขาดทุนสุทธิ 980 ล้านบาท
- เราคาดว่าผลประกอบการงวด 3Q25 ของ AAV จะมีผลขาดทุนที่ 980 ล้านบาท พลิกจากที่มีกำไรสุทธิ 3,446 ล้านบาทใน 3Q24 และ 214 ล้านบาทใน 2Q25 ถ้าไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนประมาณ 400-500 ล้านบาท จะขาดทุนประมาณ 1,420 ล้านบาท ได้รับแรงกดดันจากช่วง Low Seasons ของธุรกิจ ทำให้มีจำนวนผู้โดยสารเหลือเพียง 4.75 ล้านคน (-3%YoY, -1%QoQ) รวมกับค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่เพิ่มขึ้น
- รายได้คาดที่ 9,295 ล้านบาท (-15%YoY, -5%QoQ) นอกจากผู้โดยสารที่ลดลงแล้ว ค่าโดยสารเฉลี่ยเราคาดว่าจะเหลือประมาณ 1,614 บาท/ที่นั่ง (-13%YoY, -4%QoQ) เพราะการแข่งขันที่มากขึ้น รวมถึงรายได้ค่าบริการเสริมที่ลดลง หลังจากมีการยกเว้นค่าธรรมเนียมการชำระเงินตั้งแต่กลางเดือน ส.ค. เป็นต้นมา
- แม้ค่าน้ำมันจะลดลงจากปีก่อน แต่ด้วยค่าใช้จ่ายอื่นที่ยังอยู่ในระดับสูง กดดันให้เราคาดว่า AAV จะมีผลขาดทุนขั้นต้นประมาณ 5% พลิกจากที่มีกำไรขั้นต้น 12% ใน 3Q24 และ 1% ใน 2Q25 ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดที่ 863 ล้านบาท (+0.5%YoY, +1%Q0Q) ยังอยู่ในระดับสูง เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายทางการตลาดเข้ามา ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 708 ล้านบาท (+9%YoY, +2%QoQ) เนื่องจากมีการออกหุ้นกู้ระหว่างไตรมาส
4Q25 เริ่มฟื้น แต่ไม่ดีเท่า 1Q25
ภาพรวมช่วง 4Q25 เบื้องต้นคาดเห็นการฟื้นตัวในแง่ผู้โดยสาร โดยทาง AAV ประเมินว่าน่าจะใกล้เคียงกับช่วง 1Q25 ที่มีผู้โดยสารรวมประมาณ 5.58 ล้านคน อย่างไรก็ตาม ในแง่กำไรสุทธิอาจจะไม่สูงเท่า 1Q25 ที่มีกำไรสุทธิกว่า 1,300 ล้านบาท เนื่องจากอัตราบรรทุกผู้โดยสาร (Load Factor) ที่ต่ำกว่า เนื่องจากระหว่างปีมีการรับเครื่องบินใหม่เข้ามาเพิ่ม รวมถึงการปรับลดค่าธรรมเนียมการชำระเงิน ทำให้รายได้บริการเสริมปรับตัวลดลง
ปรับกำไรปี 25 ลงอีกครั้ง
จากการที่เราประเมินว่า 3Q25 AAV จะขาดทุนกว่า 980 ล้านบาท และทำให้กำไรสุทธิในช่วง 9M25 เหลือเพียง 622 ล้านบาท เราจึงปรับกำไรทั้งปีลงอีกครั้งเหลือเพียง 862 ล้านบาท โดยปรับลดผู้โดยสารรวมอยู่ที่ 20.5 ล้านคนจากเดิม 20.7 ล้านคน ส่วนปี 26 เราปรับกำไรลง 31% เหลือ 924 ล้านบาท โดยปรับดอกเบี้ยจ่ายเพิ่ม และปรับลดผู้โดยสารเหลือ 21.6 ล้านคนจากเดิม 21.8 ล้านคน ทั้งนี้ระยะสั้นจากแนวโน้ม 3Q25 ที่ไม่ดีนัก เราจึงปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” โดยประเมินมูลค่าพื้นฐานได้ใหม่ที่ 1.29 บาท (18 XPER’26E) อย่างไรก็ตาม ระยะสั้นให้ติดตามเรื่องการทำ Tender offer ที่คาดว่าราคาจะสูงกว่าราคาตลาด ทำให้อาจมีแรงเก็งกำไรระยะสั้นๆ เข้ามาได้
