บล.พาย:

AP: AP (Thailand) PCL

คาดกำไรสุทธิ 3Q25 ลดลง YoY แต่โต QoQ

คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานเป็น 9.5 คาดกำไรสุทธิใน 3Q25 ที่ 1.1 พันล้านบาท (-21% YoY, +14% QoQ) จากยอดขายรวม (Presales) เติบโต ที่ 1.3 หมื่นล้านบาท (-7% YoY, +52% QoQ) โดยคาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ฟื้นตัวอยู่ที่ 32% (-2 ppts YoY, +1 ppts QoQ) หลังผ่านจุดต่ำสุดของปีใน 2Q25 เนื่องจากสัดส่วน product mix โครงการใหม่ที่มีอัตรากำไรสูงมากขึ้น ขณะที่คาดใน 4Q25 ผลประกอบการมีโอกาสเติบโต QoQ หนุนจาก 1) กำหนดการเปิดโครงการใหม่สูงขึ้น 2) อานิสงค์จากงานมหกรรมบ้านและคอนโดครั้งที่ 48 และ 3) GPM ที่คาดฟื้นตัวต่อเนื่องจากการรับรู้โครงการใหม่

คาดกำไรสุทธิ 3Q25 ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ

  • เราคาดกำไรสุทธิใน 3Q25 อยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (-21% YoY, +14% QoQ) เนื่องจาก 1) Presales เติบโตที่ 1.3 หมื่นล้านบาท (-7% YoY, +52% QoQ) ด้วยการเปิดโครงการใหม่ที่สูงถึง 2.4 หมื่นล้านบาท (+143% YoY, +185% QoQ) และ 2) สัดส่วนการโอน product mix ที่เป็นโครงการใหม่อัตรากำไรสูงมากขึ้น หนุน GPM คาดที่ 32% (-2 ppts YoY, +1 ppts QoQ) แม้อ่อนแอ YoY จากการแข่งขันราคาในตลาด แต่คาดฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดในไตรมาส 2 และ 3) การควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดีต่อเนื่อง โดยมีอัตราค่าใช้จ่ายต่อรายได้ (SG&A to Sales) ทรงตัว YoY ที่ 19%
  • ยอด Backlog (รวม JV) รอการรับรู้สูง รายงานที่ 4.6 หมื่นล้านบาท คิดเป็นสัดส่วนโครงการแนวราบ/ คอนโด AP/ คอนโด JV เป็น 47%/ 11%/ 42% ตามลำดับ
  • ส่วนแบ่งกำไรโครงการ JV สูงขึ้นคาดที่ 262 ล้านบาท (+205% YoY, -23% QoQ) จากการโอนกรรมสิทธิ์ที่สูง มูลค่าราว 3-3.5 พันล้านบาท

มุมมองบวกต่อผลประกอบการใน 4Q25

คาดใน 4Q25 ผลประกอบการเติบโต QoQ ต่อเนื่อง หนุนจาก 1) กำหนดการเปิดโครงการ (รวม JV) ที่สูง 2.9 หมื่นล้านบาท (คิดเป็นแนวราบ 53% และคอนโด JV 47%) คาดโครงการใหม่หนุนยอดโอนปลายปีได้บางส่วน 2) มอง Presales เติบโต QoQ ด้วยอานิสงค์งานมหกรรมบ้านและคอนโดครั้งที่ 48 (30 ต.ค. – 2 พ.ย.) และ 3) GPM ที่แนวโน้มฟื้นตัว ต่อเนื่องจากสัดส่วนรับรู้โครงการใหม่ โดยคาดยอดเปิดโครงการใหม่ที่สูงในปี 2025 เป็นปัจจัยบวกต่อเนื่องต่อยอดโอนกรรมสิทธิ์ใน 1H26

คงคำแนะนำ “ซื้อ” คาดผลตอบแทนเงินปันผลสูง 6.6% ในปี 2025

  • คงแนะนำ “ซื้อ” จากยอด Backlog รอโอนที่มาก และเงินปันผลสูง คำนวณด้วย Justified P/E จากการคิดลดเงินปันผล (GGM) โดยมี COE 8.5% และ TG ที่ 2.5% เทียบเท่า 6x PE ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัยที่ 7x
  • ในระยะยาว เรามองว่า AP ยังมีความน่าสนใจมากกว่าคู่แข่งในกลุ่มฯจาก (1) หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนต่ำ (IBD/E 0.7x) (2) ประสิทธิภาพในการขายที่เร็วกว่าคู่แข่ง (Assets Turnover 0.4x) และ (3) คาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่สูง 6.6% ในปี 2025
- Advertisement -

บทความที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมจากผู้เขียน