บล.พาย:
STECON: STECON Group PCL
3Q25 ไม่โดดเด่นหลังรายได้ก่อสร้างหด
เราแนะนำ “ซื้อ” (TP 9.4 บาท) ด้วยปัจจัยบวกจากการคาดกำไรปกติในช่วง 3Q25 จะพลิกมามีกำไรได้เมื่อเทียบกับปีก่อน เพราะไม่มีค่าใช้จ่ายจากงานซ่อมบึงหนองบอน รวมถึงการหยุดรับรู้ผลขาดทุนในรถไฟฟ้า 2 สาย และถ้าดูเฉพาะกำไรปกติจะเพิ่มขึ้นจาก 2Q25 ด้วยเป็นผลจากค่าใช้จ่ายในการบริหารที่ลดลง แม้รายได้จากการก่อสร้างจะลดลง 13%QoQ เพราะงานก่อสร้างบางโครงการล่าช้ากว่าแผนที่เคยคาดไว้ โดยทาง STECON ยังคงตั้งเป้าว่ารายได้ก่อสร้างทั้งปีจะอยู่ในระดับ 32,000 ล้านบาท ซึ่งจะทำให้รายได้ในช่วง 4Q25 เติบโตได้อย่างมาก ด้าน Backlog ณ สิ้น 3Q25 ยังสูงกว่า 100,000 ล้านบาท หลังจากช่วง 9M25 มีการเซ็นงานใหม่มากว่า 32,000 ล้านบาท
คาด 3Q25 กำไรสุทธิ 217 ล้านบาท (-58%QoQ)
- เราคาด STEC มีกำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 217 ล้านบาท พลิกจากที่ขาดทุน 147 ล้านบาทในปีก่อน หลังจากไม่มีการบันทึกต้นทุนซ่อมอุโมงหนองบอนเข้ามา รวมถึงหยุดรับรู้ผลขาดทุนจากรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและชมพู ส่วนเทียบกับ 2Q25 จะลดลงเพราะไม่มีรายการพิเศษเข้ามา ถ้าไม่รวมรายการพิเศษจะมีกำไรปกติเพิ่มขึ้น 34%QoQ
- รายได้คาดที่ 7,694 ล้านบาท (+5%YoY, -13%QoQ) เทียบกับปีก่อนเพิ่มขึ้นตามฐาน Backlog ที่มี แต่ลดลงจาก 2Q25 ส่วนหนึ่งบริษัทให้เหตุผลว่างานบางอย่างมีการเริ่มงานช้ากว่าที่คาดไว้
- กำไรขั้นต้นคาดที่ 7.2% ทรงตัวจาก 2Q25 แต่เพิ่มขึ้นจาก 3.6% ใน 2Q24 เพราะปีก่อนมีค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงบึงหนองบอนเข้ามา ค่าใช้จ่ายในการบริหารคาดที่ 242 ล้านบาท (+3%YoY, -35%QoQ)
เพราะไม่มีค่าใช้จ่ายจากกิจการร่วมค้าเข้ามามากเหมือนไตรมาสก่อน - ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมคาดที่ 11 ล้านบาท (-92%YoY, -50%QoQ) ลดลงเพราะไม่ต้องรับรู้ผลขาดทุนจากสายสีเหลืองและชมพูที่หยุดไปตั้งแต่ 2Q25
- รวมแล้วในช่วง 9M25 เราคาดกำไรสุทธิอยู่ที่ 641 ล้านบาท คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 60% ของกำไรทั้งปีที่คาดไว้ที่ 1,061 ล้านบาท
ยังตั้งเป้าเซ็นสัญญางานใหม่ 50,000 ล้านบาท
งานที่เซ็นสัญญาใหม่นับถึงสิ้น 9M25 อยู่ที่ระดับ 32,000 ล้านบาท โดยมีโครงการสำคัญในช่วง 3Q25 คือคอนโดที่เป็นบริษัทร่วมทุนกับทาง Noble มูลค่าประมาณ 4,400 ล้านบาท ทำให้ Backlog ณ สื้น 9M25 (รวมงานสนามบินอู่ตะเภา) ยังคงสูงกว่า 110,000 ล้านบาท
สำหรับการจับมือกับทาง East water จัดตั้งบริษัทร่วมทุน บริษัท อีสท์วอเตอร์ สเตคอน ยูทิลิตี้ส์ จำกัด ช่วงแรกจะได้รับผลดี่จากส่วนแบ่งกำไรในบริษัทดังกล่าว จากการทำธุรกิจขายนำให้ลูกค้าในกลุ่ม Data Center และในอนาคตจะมีโอกาสได้รับงานก่อสร้างเพิ่มอีกทาง ด้านความคืบหน้าอุบัติเหตุถนนยุบบริเวณถนนสามเสน STECON แจ้งว่า ในแง่ของค่าเสียหายมีการทำประกันไว้ ขณะที่มูลค่ายังอยู่ระหว่างการตรวจสอบ โดยเบื่องต้นอาจจะไม่สูงเท่าเหตุอุโมงหนองบอน เนื่องจากขนาดของความเสียหายเล็กกว่า ทั้งนี้คาดว่าจะมีความชัดเจนขึ้นในการประชุมนักวิเคราะห์ในช่วงกลางเดือน พ.ย. นี้อีกครั้ง
ลุ้น 4Q25 กำไรดีสุดในรอบปี จึงคงประมาณการไว้เท่าเดิมก่อน
แม้กำไรสุทธิในช่วง 9M25 จะยังห่างกับกำไรทั้งปีที่เราคาดไว้ แต่ด้วย Backlog ที่ยังสูง รวมกับการเร่งส่งมอบงานโรงไฟฟ้า Solar ในช่วง 4Q25 เพื่อให้รายได้ก่อสร้างเป็นไปตามเป้าที่ 32,000 ล้านบาท ซึ่งจะทำให้ช่วง 4Q25 มีโอกาสเห็นผลประกอบการเติบโตมาก เราจึงยังคงกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิมก่อน คำแนะนำการลงทุนจาก Backlog ที่อยู่สูงเพียงพอรายได้ในช่วง 1-2 ปีข้างหน้า เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” เก็งกำไรเช่นเดิมและประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ที่ 9.4 บาท (13.5XPER’25E)
