บล.พาย:
SPALI: Supalai PCL
กำไรสุทธิ 3Q25 ลดลง YoY แต่เติบโต QoQ
คงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐานปี 2026 ที่ 16 บาท โดยคาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 7.2% ในปี 2026 บริษัทรายงานกำไรสุทธิใน 3Q25 ที่ 1.2 พันล้านบาท (-41% YoY, +6% QoQ) สูงกว่าที่เราและตลาดคาด แม้การโอนรับรู้รายได้โครงการจะยังอ่อนแอสวนทางกับ ยอดขาย (Presales) ที่ปรับตัวสูงขึ้นที่ 8.6 พันล้านบาท (+28% YoY) ก็ตาม แต่กำไรสุทธิยังคงเติบโต QoQ หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) สูงกว่าคาด 35.3% (-4 ppts YoY, +4 ppts QoQ) จากการรับรู้โครงการอัตรากำไรต่ำในออสเตรเลียที่ลดลง QoQ และยอดโอน product mix คอนโดสูงขึ้น ทั้งนี้ เราคงมองอุปสงค์ปลายปี 2025 อ่อนตัว จากการยื่น EIA ที่ใช้เวลามากขึ้น กระทบการเลื่อนเปิดโครงการใน 4Q25 บางส่วนไปยัง 1Q26 อย่างไรก็ตาม คาดหนุนผลประกอบการปี 2026 เติบโต YoY จากฐานต่ำ
กำไรสุทธิใน 3Q25 อ่อนตัว YoY แต่เติบโต QoQ
กำไรสุทธิใน 3Q25 ลดลง YoY อยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท (-41% YoY, +6% QoQ) โดยอ่อนแอจากรายได้รับรู้ลดลงที่ 6.4 พันล้านบาท (-35% YoY, -8% QoQ) แม้ยอดขาย (Presales) จะเติบโตอยู่ที่ 8.6 พันล้านบาท (+28% YoY, +66% QoQ) ก็ตาม ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ปรับตัวลดลงน้อยกว่าคาดที่ 35.3% (-4 ppts YoY, +4 ppts QoQ) หนุนให้กำไรสุทธิสูงกว่าที่เรา และตลาดคาด ขณะที่มีการรับรู้ผลกำไรจาก JV สูงขึ้นที่ 153 ล้านบาท (+288% YoY, -66% QoQ)
ปรับลดคาดผลประกอบการปี 2025
- เรามองว่าผลประกอบการปี 2025 มีแนวโน้มอ่อนแอ YoY ที่ 4.7 พันล้านบาท (-25% YoY) จาก 1) Backlog ที่ต่ำเพียง 1.4 หมื่นล้านบาท 2) ผลกระทบจากเหตุแผ่นดินไหว และการฟื้นตัวของอุปสงค์ในตลาดที่คาดชะลอตัวในช่วงปลายปี 2025 และ 3) การยื่นขอ EIA มีความเข้มงวดมากขึ้นกระทบต่อกำหนดการเปิดและโอนโครงการใหม่
- SPALI มีการปรับกำหนดการเปิดโครงการใหม่ลดลง 13 โครงการ มูลค่ารวมที่ 3.3 หมื่นล้านบาท (-29% จากเป้าหมายเดิมใน 2025) ทำให้ใน 2H25 เหลือมูลค่ารอเปิดใหม่ที่ 2.3 หมื่นล้านบาท (คิดเป็น 69% ของเป้าหมายใหม่)
แนวโน้มกำไรสุทธิฟื้นตัวใน 2026 จากฐานต่ำ
ในปี 2026 แม้คาดผลประกอบการต่ำกว่าที่เดิมตลาดคาดการไว้ แต่มีแนวโน้มเติบโต YoY จากฐานต่ำ หนุนจาก 1) โครงการใหม่ที่เลื่อนมาเปิดสูง ตั้งแต่ต้นปี 2) คาดอัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัวกลับมาปกติที่ 35-36% และ 3) การเปิดตัว D.E.A.L. (Digital Easy Application for Loan) แพลตฟอร์ม สินเชื่อดิจิทัลครบวงจร หนุนให้กลุ่มลูกค้าที่มีความต้องการซื้อจริงเข้าถึง สินเชื่อคุณภาพ ลดอัตราการปฏิเสธสินเชื่อของบริษัท และทำให้ SPALI ประเมินข้อมูลและความสามารถในการจ่ายของกลุ่มเป้าหมายได้แม่นยำมาก ขึ้นในระยะยาว
คงแนะนำ “ถือ”
คงคำแนะนำ “ถือ”ประเมินมูลค่าพื้นฐานปี 2026 ที่ 16 บาท คำนวณด้วยวิธี Justified P/E จากการคิดลดเงินปันผล (GGM) ที่ COE 9% และ TG 1%เป็นการปรับลดการเติบโตระยะยาวจากเดิม 1.8% สะท้อนการฟื้นตัวของตลาดที่ล่าซ้ากว่าคาด และความกังวลหนี้ครัวเรือนที่สูง เทียบเท่า 6x PE’26 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาฯ เพื่อที่อยู่อาศัย
