บล.พาย:
STECON: STECON Group PCL
3Q25 กำไรต่ำคาดเล็กน้อย
เราแนะนำ “ซื้อ” (TP 9.4 บาท) แม้ผลประกอบการงวด 3Q25 จะมีกำไรสุทธิต่ำกว่าที่คาด แต่ด้วยฐาน Backlog ที่มีสูง รวมถึงการเร่งส่งมอบงานในช่วงปลายปี จะทำให้ผลประกอบการงวด 4Q25 มีโอกาสเห็นการปรับตัวเพิ่มขึ้นได้อย่างมาก ด้านผลกระทบจากเหตุอุโมงถล่ม เบื้องต้นผลกระทบไม่มากนัก เนื่องจากมีการทำประกันภัยที่ครอบคลุมค่าเสียหายทั้งหมดอยู่แล้ว สำหรับผลประกอบการงวด 3Q25 STECON รายงานกำไรสุทธิ 163 ล้านบาท (-68%QoQ) โดยถ้าไม่นับรายการพิเศษสุทธิจะใกล้เคียงกับ 2Q25 และพลิกจากที่ขาดทุน 147 ล้านบาทใน 3Q24 โดยรายได้อยู่ที่ 7,533 ล้านบาท (+3%YoY, -14%QoQ)
3Q25 ทำไรสุทธิ 163 ล้านบาท (-68%QoQ)
- STEC รายงานกำไรสุทธิงวด 3Q25 ที่ 163 ล้านบาท พลิกจากที่ขาดทุน 147 ล้านบาทในปีก่อน หลังจากไม่มีการบันทึกต้นทุนซ่อมอุโมงหนองบอนเข้ามา รวมถึงหยุดรับรู้ผลขาดทุนจากรถไฟฟ้าสายสีเหลืองและชมพู ส่วนเทียบกับ 2Q25 จะลดลง เพราะไม่มีรายการพิเศษเข้ามา ถ้าไม่รวมรายการพิเศษจะมีกำไรปกติที่ใกล้เคียงกับ 2Q25 โดยกำไรสุทธิที่ออกมาต่ำกว่าที่เราคาดไว้ 25% เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงเกินคาด
- รายได้หลักรวม 7,533 ล้านบาท (+3%YoY, -14%QoQ) เทียบกับปีก่อนเพิ่มขึ้นตามฐาน Backlog ที่มีและรายได้จากธุรกิจการขายน้ำของบริษัท Mars Water Supply แต่ลดลงจาก 2Q25 เนื่องจากบางโครงการมีการก่อสร้างที่ล่าช้ากว่าแผน
- กำไรขั้นต้นที่ 7.2% ทรงตัวจาก 2Q25 แต่เพิ่มขึ้นจาก 3.6% ใน 2Q24 เพราะปีก่อนมีค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงบึงหนองบอนเข้ามา ค่าใช้จ่ายในการบริหารอยู่ที่ 261 ล้านบาท (+11%YoY, -30%QoQ) เพิ่มจากปีก่อน เพราะค่าใช้จ่ายจากกิจการร่วมค้าในโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มมีความคืบหน้ามากขึ้น ส่วนลดลงจาก 2Q25 เพราะไตรมาสก่อนมีการบันทึกค่าใช้จ่ายโบนัสพนักงานเข้ามา
- ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมที่ 10 ล้านบาท (-93%YoY, -55%QoQ) ลดลง เพราะไม่ต้องรับรู้ผลขาดทุนจากสายสีเหลืองและชมพู ส่วนลดลงจาก 2Q25 เนื่องจาก UTA มีผลขาดทุนลดลง
- รวมแล้วในช่วง 9M25 STECON มีกำไร่สุทธิอยู่ที่ 1,017 ล้านบาท ถ้าไม่รวมรายการพิเศษจะมีกำไรปกติที่ระดับ 667 ล้านบาท คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 63% ของกำไรทั้งปีที่คาดไว้ที่ 1,061 ล้านบาท
ยังมั่นใจว่าจะได้งาน 50,000 ล้านบาท
งานที่เซ็นสัญญาใหม่นับถึงสิ้น 9M25 อยู่ที่ระดับ 37,000 ล้านบาท (สูงกว่าที่บริษัทเคยแจ้งไว้ก่อนหน้านี้) ทั้งนี้บริษัทยังมีแผนที่จะเซ็นสัญญาโครงการใหม่เพิ่มในช่วง 4Q25 เพื่อให้เป็นไปตามเป้าที่ระดับ 50,000 ล้านบาทสำหรับปี 25 นี้
คาด 4Q25 ผลประกอบการดีสุดของปี
STECON ยังคงเป้ารายได้ทั้งปีที่ 32,000 ล้านบาท ซึ่งจะทำให้รายได้ในช่วง 4Q25 ต้องสูงถึงระดับ 10,000 ล้านบาท โดยแรงผลักดันจะมาจากโครงการโรงไฟฟ้าโซร์ล่าเซล งานรถไฟฟ้าสายสีส้ม และงานรถไฟทางคู่ที่ล่าช้าจากแผนในช่วง 3Q25 ที่ผ่านมา นอกจากนี้โครงการที่เซ็นสัญญาในช่วงหลังส่วนใหญ่เป็นโครงการภาคเอกชนที่สามารถเริ่มงานได้เลย หากเป็นไปตามนี้จะทำให้ผลประกอบการงวด 4Q25 ออกมาเพิ่มขึ้นได้อย่างมาก ดังนั้นเราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” ในรูปแบบการเก็งกำไรเช่นเดิม และประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ที่ 9.4 บาท (13.5XPER’25E) ส่วนความเสียจากเหตุอุโมงถล่ม STECON แจ้งว่าวงเงินประกันครอบคลุมทั้งหมด
