บล.พาย:
AAV: Asia Aviation PCL
3Q25 แย่แต่ 4Q25 ฟื้น
เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” หลังจากผลประกอบการงวด 3Q25 ที่แม้ว่าจะขาดทุนกว่า 875 ล้านบาท เพราะเป็นช่วง Low Seasons ของธุรกิจแต่ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ ขณะที่แนวโน้มช่วง 4Q25 คาดว่าจะเห็นผลประกอบการพลิกกลับมามีกำไรสุทธิ หลังเข้าสู่ช่วง High Seasons รวมถึงผลดีจากการบริหารเส้นทางบินที่หันมาเน้นเส้นทางในประเทศมากขึ้น และลดเส้นทางประเทศจีนลง โดยอัตราบรรทุกผู้โดยสารเส้นทางระหว่างประเทศเดือน ต.ค. สูงสุดนับตั้งแต่ ม.ค. 25 ทำให้เบื้องต้นเราคาด 4Q25 AAV จะมีกำไรสุทธิในระดับ 600 ล้านบาท และทำให้เราปรับกำไรปี 25 ขึ้นมาอยู่ที่ 1,383 ล้านบาท จาก 862 ล้านบาท
3Q25 ขาดทุนสุทธิ 875 ล้านบาท
- AAV รายงานผลประกอบการ 3Q25 ขาดทุนที่ 875 ล้านบาท พลิกจากที่มีกำไรสุทธิ 3,446 ล้านบาทใน 3Q24 และ 214 ล้านบาทใน 2Q25 ถ้าไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนประมาณ 454 ล้านบาทจะขาดทุนประมาณ 1,232 ล้านบาท ต่ำกว่าที่เราคาด โดยได้รับแรงกดดันจากช่วง Low Seasons ของธุรกิจ ทำให้มีจำนวนผู้โดยสารและค่าโดยสารลดลงรวมถึงค่าใช้จ่ายในการขายที่เพิ่มขึ้น
- รายได้ที่ 9,276 ล้านบาท (-15%YoY, -6%QoQ) มีจำนวนผู้โดยสาร 4.7 ล้านคน (-3%YoY, -2%QoQ) เทียบกับปีก่อนลดลงมากในกลุ่มเส้นทางระหว่างประเทศ (-15%YoY) ส่วนเทียบกับ 2Q25 ลดลงจากตลาดในประเทศ (-5%QoQ) ค่าโดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 1,633 บาท/ที่นั่ง (-12%YOY, 3%QoQ) จากการเป็นช่วง Low Seasons ของธุรกิจ ด้านรายได้ค่าบริการเสริมอยู่ที่ 1,557 ล้านบาท (-16%YoY,-11%QoQ) ลดลงใน ส่วนของค่าโหลดกระเป๋าและค่าธรรมเนียมการชำระเงิน
- AAV มีต้นทุนหลักที่ 9,435 ล้านบาท เพราะค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้นแม้จะได้รับผลดีจากราคาน้ำมันที่ลดลงก็ตาม ส่งผลให้ AAV มีผลขาดทุนขั้นต้น 2% จากที่มีกำไรขั้นต้น12% ใน 3Q24 และ 1% ใน 2Q25 ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 982 ล้านบาท (+14%YoY, +15%QoQ) มีค่าใช้จ่ายทางการตลาดในการทำโปรโมชั่นกับผู้ให้บริการ OTA เพราะเป็นช่วง Low Seasons ดอกเบี้ยจ่ายที่ 731 ล้านบาท (+12%YoY, +5%QoQ) เนื่องจากมีการออกหุ้นกู้เพิ่ม
4Q25 เริ่มฟื้น ส่วนจีนมีแผนหยุดบินเพื่อหาตารางบินใหม่
- ภาพรวมช่วง 4Q25 AAV คาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวจาก 3Q25 ได้เพราะเริ่มเข้าสู่ช่วง High Seasons แล้ว โดยเฉพาะอัตราบรรทุกผู้โดยสารเดือน ต.ค. ที่เส้นทางระหว่างประเทศเพิ่มขึ้นเป็น 82% ได้แล้วจากค่าเฉลี่ย 77% ใน 3Q25 ซึ่งจะทำให้ค่าโดยสารเฉลี่ยเพิ่มขึ้นได้ด้วย ขณะที่การบริหารเส้นทางบินยังดำเนินการต่อเนื่องโดยเพิ่มเส้นทางในประเทศเพิ่มขึ้นโดยเฉพาะเส้นทางที่เริ่มจากสนามบินสุวรรณภูมิ ขณะที่เส้นทางจีนเริ่มปรับลดลง หลังแนวโน้มนักท่องเทียวชะลอตัว โดยมีแผนหยุดบินชั่วคราวในบางเส้นทางเพื่อรอจัดสรรเวลาบินใหม่ ให้สอดคล้องกับความต้องการของนักท่องเที่ยวมากขึ้น
ปรับกำไรปี 25 ขึ้นหลังขาดทุนน้อยกว่าคาด
ผลประกอบการช่วง 9M25 ของ AAV ที่ขาดทุนต่ำกว่าคาด ขณะที่แนวโน้ม 4Q25 มีแนวโน้มฟื้นตัวดีกว่าที่เราเคยคาดไว้ เราจึงปรับกำไรปี 25 ขึ้นเป็น 1,383 ล้านบาท ส่วนปี 26 เรายังคงประมาณการเดิมไว้ก่อนที่ 924 ล้านบาท ด้วยสมมติฐานผู้โดยสาร 21.6 ล้านคน และต้นทุนน้ำมันที่ระดับ 95 เหรียญฯ/บาร์เรล คำแนะนำการลงทุน ด้วยราคาหุ้นที่ลดลงมากรวมถึงแนวโน้ม 4Q25 ที่คาดว่าจะฟื้นตัว เราจึงปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” โดยประเมินมลค่าพื้นฐานที่ 1.29 บาท (18XPER’26E)
