บล.พาย:

SAPPE: SAPPE PCL

แนวโน้มยังคงมีความท้าทาย

รายวานกำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 183 ล้านบาท (-39%YoY) หลังตัดรายการพิเศษจะมีกำไร 179 ล้านบาท (-38%YoY, -26%QoQ) ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด 9% เราปรับลงคำแนะนำลงจาก “ถือ” เป็น “ขาย” ที่มูลค่า พื้นฐาน 30.00 บาท เราคาดว่าเครื่องดื่มใน Functional drink ทั้งโลกจะเผชิญกับแรงกดดันจากภาวะกำลังซื้อผู้บริโภคในปี 2026 ทำให้คาดว่ายอดขายปี 2026 ของ SAPPE จะฟื้นตัวเล็กน้อย YoY และกำไรยังคงไม่ฟื้นตัว YoY นอกจากนี้เราคาดว่ากำไร 4Q25 จะอ่อนตัวลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล

กำไร 3Q25 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ

  • ยอดขาย 3Q25 ที่ 1.3 พันล้านบาท (-14%YoY, -13%QoQ) กดดันจากยอดขายต่างประเทศที่ลดลง 19% YoY ผลจากการชะลอตัวทางเศรษฐกิจทั่วโลก การแข็งค่าของอัตราแลกเปลี่ยนสงครามในตะวันออกกลาง และมาตรการภาษีทางการค้าของอเมริกา แม้ว่ายอดขายในประเทศจะเติบโต 2% YoY
  • ความสามารถในการทำกำไรลดลง YoY และ QoQ เป็น 13.6% ใน 3Q25 จาก 19.2% ใน 3Q24 ผลจากอัตราการใช้กำลังการผลิตในระดับที่ต่ำลง ทำให้มีอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลดลง 250 bps YoY ที่ 43.5% ใน 3Q25 และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 28.9% ใน 3Q25 จาก 26.9% ใน 3Q24 จากค่าใช้จ่ายการตลาดที่ไม่ลดลงตามยอดขายที่ลดลง YoY

คงมุมมองอนุรักษ์นิยม

  • ตลาดในทวีปเอเชีย (สัดส่วน 36% ของยอดขายรวม) รับผลกระทบจากเศรษฐกิจชะลอตัวในตลาดสำคัญๆ อย่างประเทศเกาหลีใต้ ที่มีการแข่งขันสูงขึ้นจากภาพรวมตลาดที่หดตัว และประเทศอินโดนีเชียที่มีปัญหาตัวแทนจำหน่าย และอยู่ระหว่างขอใบอนุญาตการนำเข้า คาดว่าจะเริ่มนำเข้าได้ช่วงกลางปี 2026 ส่วนตลาดในฟิลิปปินส์ยังประคองตัวได้ ทำให้คาดว่ายอดขายในทวีปเอเชียยังคงลดลง YoY ช่วง 4Q25
  • ตลาดในประเทศ (สัดส่วน 30% ของยอดขายรวม) ยังเติบโตดีใน 1H25 จากการออกสินค้าใหม่หลายรายการ แต่ 2H25 จะโตในอัตราชะลอตัวจาก 1H25 เนื่องจากสินค้าใหม่ลดลง เราประเมินยอดขายลดลงเล็กน้อย QoQ ช่วง 4Q25 ตามปัจจัยฤดูกาล
  • ยอดขายในยุโรป (สัดส่วน 16% ของยอดขายรวม) สต๊อกของคู่ค้าในประเทศสหราชอาณาจักรและฝรั่งเศสกลับสู่ภาวะปกติ ทำให้ยอดขายในยุโรปช่วง 3Q25 ที่ 282 ล้านบาท ทรงตัว YoY แต่ดีขึ้นเมื่อเทียบกับจุดต่ำสุดใน 4Q24 ที่ 102 ล้านบาท และคาดว่าจะกลับมาโต YoY ใน 4Q25
  • ตลาดในทวีปอเมริกา (สัดส่วนราว 6% ของยอดขายรวม) ได้รับผลกระทบจากภาษี และมีการปรับราคาขายปลีกให้อยู่ในระดับราคาเดียวกับคู่แข่งเครื่องดื่มที่คล้ายคลึงกัน ซึ่งจะทยอยเริ่มผลการปรับราคาใน 2H25 ทำให้เราคาดว่ายอดขาย 4Q25 ยังคงลดลง YoY
  • ตลาดในตะวันออกกลางและอื่นๆ (สัดส่วนราว 12% ของยอดขายรวม) ได้รับผลกระทบจากความไม่สงบในตะวันออกกลางและกำลังซื้อ ผู้บริโภคชะลอตัว ทำให้คาดว่ายอดขายช่วง 4Q25 ยังคงลดลง YoY

แนวโน้มยังคงมีความท้าทาย

มูลค่าพื้นฐาน 30.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE multiple 12xPE’26E หรือคิดเป็นส่วนลดราว 20% จากค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม สะท้อนการเติบโตที่มีแนวโน้มชะลอกว่ากลุ่ม

- Advertisement -

บทความที่เกี่ยวข้องเพิ่มเติมจากผู้เขียน