บล.พาย:
SAWAD: Srisawad Corporation PCL
คาดกำไรจะกลับมาเติบโตในปี 2026
ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 30.50 บาท และคาดผลตอบแทนเงินปันผลราว 4.5%-5.0% ในปี 2025-26 ผลการดำเนินงานใน 3Q25 กำไรสุทธิออกมาที่ 1.3 พันล้านบาท (+2% YoY, +4% QoQ) และ NPL ratio ที่ 3.8% เรามีมุมมองเป็นกลางหลังจากประชุมนักวิเคราะห์ โดยคาดกำไรสุทธิในปี 2025 ปรับลดลงราว 2% และใน 4Q25 แนวโน้มกำไรปรับเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ ทั้งนี้คาดว่ากำไรจะกลับมาเติบโต 11% ในปี 2026 หนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลง และสำรองหนี้ฯ ลดลง
การประชุมนักวิเคราะห์
- แนวโน้มใน 4Q25 1) สินเชื่อขยายตัวได้จากธุรกิจจำนำทะเบียนเป็นหลัก ขณะที่สินเชื่อเช่าซื้อลดลงต่อเนื่อง 2) NIM ปรับตัวดีขึ้นจากต้นทุนการเงินลดลง และการขยายตัวของสินเชื่อ 3) อาจรับรู้ผลขาดทุนจากการ Mark to market การถือหุ้น THAI หลังจากราคาหุ้น THAI ผันผวน และ 4) โครงการคนละครึ่งมีผลเชิงบวกต่อคุณภาพสินเชื่อดีขึ้น เพราะลูกค้ามีความสามารถในการชำระหนี้ดีขึ้น
- เป้าหมายในปี 2026 1) สินเชื่อขยายตัว 10-15% จากสินเชื่อจำนำทะเบียน ขณะที่สินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ทรงตัว 2) credit cost ลดลงที่ 150-180 bps จาก 180-200 bps ในปี 2025 3) NIM เพิ่มขึ้นจากการระดมทุนด้วยต้นทุนการเงินลดลง หุ้นกู้ที่มีด้นทุนสูงจะครบกำหนดราว 20 พันลบ. ในปี 2026 และ 4) การ write off หนี้เสีย และการขาดทุนรถยึดลดลง
- บริษัทมีสภาพคล่องมีเพียงพอ หนี้สินต่อทุนค่อนข้างต่ำเพียง 1.6 เท่า แม้บริษัทอาจต้องออกขายหุ้นกู้สกุลต่างประเทศในอนาคตเพื่อรักษา credit rating แต่มูลค่าที่ออกจะไม่สูงมาก เพราะมีต้นทุนการเงินที่สูงกว่าการออกหุ้นคู้ในประเทศ และกู้เงินจากธนาคาร
- การเปิดสาขาใหม่ช่วยในการติดตามหนี้และขายประกัน แต่ในอนาคตจะไม่เน้นการเปิดสาขาใหม่ โดยจะใช้การติดต่อผ่านแอปพลิเคชันมากขึ้น เนื่องจากมีประสิทธิภาพที่ดีกว่า
- ในปี 2025-26 บริษัทจ่ายเงินปันผล เพราะสภาพคล่องที่มีอยู่สูง อัตราการจ่ายเงินปันผลราว 40% ของกำไร
คาดกำไรสุทธิกลับมาขยายตัวในปี 2026
- คาดกำไรสุทธิในปี 2025 จะลดลง 2% กดดันจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลง ดังนั้น คาดว่ากำไรใน 4Q25 จะเพิ่มขึ้น YoY จากการขาดทุนรถยึดลดลง แต่ปรับลดลง QoQ จากรายได้ที่มีใช่ดอกเบี้ยลดลง
- ในปี 2026 คาดกำไรจะกลับมาขยายตัว 11% หนุนจาก (1) สินเชื่อกลับมาขยายตัว (2) NIM เพิ่มขึ้นอานิสงค์จากอัตราดอกเบี้ยลดลงและ (3) สำรองหนี้ฯ ลดลง
แนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 30.50 บาท
ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” และปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานเป็น 30.50 บาท จากการปรับเป็นปีฐาน 2026 คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 14.5%, TG 5%) อิงจาก 1.3x PBV’26E และ 9.2x PE’26E
