บล.พาย:
THAI: THAI AIRWAYS INTERNATIONAL PCL
3Q25 กำไรสุทธิ 4,413 ล้านบาท
เราปรับคำแนะนำอีกครั้งเป็น “ซื้อ” หลังราคาหุ้นปรับตัวลดลงแรงขณะที่ผลประกอบการงวด 3Q25 ออกมาดีกว่าคาด และแนวโน้ม 4Q25 เริ่มเข้าสู่ช่วง High Seasons ของการท่องเที่ยว ขณะที่ราคาน้ำมันยังอยู่ในระดับต่ำ จึงยังเป็นปัจจัยบวกให้กับผลประกอบการได้ ด้านการจัดหาเครื่องบินใหม่ ล่าสุดผู้บริหารแจ้งว่าในช่วงปลายปี 26 จะมีการรับเครื่องบินเพิ่มอีก 4 ลำ นอกเหนือจากที่เคยแจ้งก่อนหน้านี้ ทั้งนี้จากกำไรที่ออกมาดีเกินคาดทำให้เราปรับกำไรในปี 25 ขึ้นเล็กน้อยเป็น 36,345 ล้านบาท สำหรับความเสี่ยงของการบินไทยนอกเหนือจากเรื่องนักท่องเที่ยวคือการที่ในเดือน ก.พ. จะครบกำหนดห้ามขายของเจ้าหนี้ที่มีการแปลงหนี้เป็นทุน เพราะมีต้นทุนต่ำเพียง 2.54 บาท/หุ้น
3Q25 รายงานกำไรสุทธิ 4,413 ล้านบาท
- THAI รายงานกำไรสุทธิ 3Q25 มีกำไรสุทธิ 4,413 ล้านบาท (-65%YoY, -55%QoQ) แต่ถ้าไม่รวมรายการพิเศษจะมีกำไรสุทธิ 5,415 ล้านบาท (+307%YoY, -20%QoQ) ดีกว่าที่เราคาดไว้ถึง 25% เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงที่ต่ำกว่าคาด
- รายได้จากธุรกิจหลักอยู่ที่ 42,923 ล้านบาท ทรงตัวจาก 2Q25 แต่ลดลง 4%YoY โดยแบ่งเป็นรายได้ค่าโดยสาร 35,677 ล้านบาท (-4%YoY, -1%QoQ) มีผู้โดยสารจำนวน 3.89 ล้านคน (-1%YoY, -2%QoQ) ส่วนค่าโดยเฉลี่ยที่ 9,172 บาท/ที่นั่ง ขณะที่กำลังการผลิต (ASK) อยู่ที่ 17,673 ล้านที่นั่ง-กิโลเมตร (+3%YoY, +0.7%QoQ) และปริมาณการขนส่งผู้โดยสาร (RPK) อยู่ที่ 13,573 ล้านที่นั่ง-กิโลเมตร
(+4%YoY, +0.4%QoQ) เพิ่มขึ้นมากในตลาดทวีปยุโรป (+ 9%YoY, +8%QoQ) ทำให้มีอัตราบรรทุกผู้โดยสารเฉลี่ย อยู่ที่ระดับ 76.8% ดีขึ้นเล็กน้อยจาก 76.1% ใน 3Q24 จากเส้นทางยุโรป แต่ลดลงจาก 77% ใน 2Q25 - ต้นทุนหลักรวมที่ 35,837 ล้านบาท (-11%YoY,+3%QoQ) ได้รับผลดีจากราคาน้ำมันที่ลดลง และค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงเครื่องบินที่ต่ำกว่าระดับปกติ เพราะมีการปรับแผนซ่อมบำรุงให้ล่าช้าออกไป ด้านค่าใช้จ่ายด้านพนักงานจะปรับตัวเพิ่มขึ้นก็ตาม ส่วนการเพิ่มขึ้นจาก 2Q25 เพิ่มมากจากค่าเสื่อมราคาหลังมีการซื้อเครื่องบินเข้ามาในช่วง 2Q25 รวมแล้วการบินไทยมีกำไรจากการดำเนินงาน 7,086 ล้านบาท (+65%YoY, -18%QoQ)
4Q25 เข้า High Seasons ส่วนแผนหาเครื่องใหม่ได้ข้อสรุปปีนี้
- แนวโน้มช่วง 4Q25 คาดว่าจะเห็นผลประกอบการที่ปรับตัวดีขึ้นจากเข้าสู่ช่วง High Seasons ของการท่องเที่ยว สำหรับการจัดหาเครื่องบินที่จะมาชดเชยกับเครื่องบินที่จะหมดสัญญาเช่าในปี 26 คาดได้ข้อสรุปในช่วงปลายเดือน พ.ย.นี้ ส่วนแผนรับเครื่องใหม่ที่จะช่วยเพิ่มโอกาสในการขยายเส้นทางใหม่ในช่วงปลายปี 26 จะมีรับเครื่องบินลำตัวกว้างเข้ามา 4 ลำ ก่อนที่ในปี 27 จะทยอยเริ่มรับเครื่องบินที่สั่งซื้อไปเข้ามา
ปรับกำไรปี 25 เล็กน้อย ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ”
จากกำไรปกติที่ออกมาดีเกินคาดทำให้เราปรับกำไรทั้งปีขึ้นเป็น 36,345 ล้านบาท ส่วนปี 26 ปรับเป็น 29,781 ล้านบาท สำหรับคำแนะนำการลงทุนจากกำไรปกติที่ออกมาดีเกินคาด รวมกับแนวโน้ม 4Q25 ที่คาดว่าจะยังดูดี เราจึงปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” และประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 10.1 บาท (9.6XPER’26E) ทั้งนี้ความเสี่ยงของการบินไทยคือการครบกำหนดห้ามขายของเจ้าหนี้ที่แปลงหนี้เป็นทุนในช่วงต้นเดือน ก.พ. ที่อาจจะทำให้มีแรงขายออกมาได้ เนื่องจากต้นทุนอยู่ในระดับเพียง 2.54 บาทเท่านั้น
