บล.พาย:
AP: AP (Thailand) PCL
กำไรสุทธิ 3Q25 ลดลง YoY แต่โต QoQ
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานที่ 9.5 รายงานกำไรสุทธิใน 3Q25 ที่ 1.2 พันล้านบาท (-20% YoY, +15% QoQ) เป็นไปตามคาด ด้วยยอดขายรวม (Presales) เติบโต QoQ ที่ 1.3 หมื่นล้านบาท (-7% YoY, +52% QoQ) และหนุนจากส่วนแบ่งกำไรที่เติบโต QoQ จากโครงการร่วมค้า (JV) ประกอบกับอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ผ่านจุดต่ำสุดของปี ฟื้นตัวอยู่ที่ 32% (-1 ppts YoY, +1 ppts QoQ) ขณะที่ใน 4Q25 คาดโอกาสเติบโต QoQ ต่อเนื่องจาก 1) กำหนดการเปิดโครงการใหม่ที่ยังสูง 2) อานิสงค์งานมหกรรมบ้านและคอนโดครั้งที่ 48 และ 3) GPM คาดฟื้นจากการรับรู้โครงการอัตรากำไรสูง
รายงานกำไรสุทธิ 3Q25 ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ
- กำไรสุทธิใน 3Q25 รายงานอยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท (-20% YoY, +15% QoQ) เนื่องจาก 1) Presales เติบโตที่ 1.3 หมื่นล้านบาท (-7% YoY, +52% QoQ) ด้วยการเปิดโครงการใหม่ที่สูงถึง 2.4 หมื่นล้านบาท (+143% YoY, +185% QoQ) 2) สัดส่วนการโอน product mix โครงการใหม่อัตรากำไรสูงมากขึ้น หนุน GPM ฟื้นตั๋วดีที่ 32% (-1 ppts YoY, +1 ppts QoQ) ฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดของปีในไตรมาส 2 อีกทั้งมีการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดีต่อเนื่อง โดยมีอัตราค่าใช้จ่ายต่อรายได้ (SG&A to Sales) ทรงตัว YoY ที่ 19% และ 3) รับรู้ส่วนแบ่งกำไรที่ 315 ล้านบาท (-8% YoY, +266% QoQ) จากการโอนกรรมสิทธิ์โครงการ JV
- ยอด Backlog (รวม JV) รอการรับรู้สูง รายงานที่ 3.9 หมื่นล้านบาท คิดเป็นสัดส่วนโครงการแนวราบ/ คอนโด AP/ คอนโด JV เป็น 45% / 12%/ 43% ตามลำดับ
มุมมองบวกต่อผลประกอบการใน 4Q25 และ 2026
- คาดใน 4Q25 ผลประกอบการเติบโต QoQ ต่อเนื่อง หนุนจาก 1) กำหนดการเปิดโครงการใหม่ (รวม JV) ที่สูง 2.4 หมื่นล้านบาท รวม 22 โครงการ (คิดเป็นแนวราบ 87% และคอนโด JV 13%) คาดโครงการใหม่หนุนยอดโอนปลายปีได้บางส่วน 2) มอง Presales เติบโต QoQ ด้วยอานิสงค์งานมหกรรมบ้านและคอนโดครั้งที่ 48 (30 ต.ค. – 2 พ.ย.) รวมถึงมีกำหนดการโอนคอนโด Aspire Vibha-Victory (มูลค่า 2.3 พันล้านบาท ซึ่งขายแล้ว 77%) และ 3) GPM ที่แนวโน้มฟื้นตัวต่อเนื่องจากสัดส่วนรับรู้โครงการใหม่
- ในปี 2026 เรามองผลประกอบการฟื้นตัวจากยอดเปิดโครงการใหม่ที่สูง 6 หมื่นล้านบาทในปี 2025 และยอด Backlog ณ สิ้นเดือน ต.ค. ที่สูง 3.9 หมื่นล้านบาท คาดเป็นปัจจัยบวกต่อเนื่องไปยังยอดโอนกรรมสิทธิ์ใน 1H26 อีกทั้งมีกำหนดโอนคอนโด 5 โครงการ มูลค่า 1.1 หมื่นล้านบาท ภายใต้แบรนด์ Aspire, Good Day, Rhythm และ Life
คงคำแนะนำ “ซื้อ” คาดผลตอบแทนเงินปันผลสูง 7.3% ในปี 2025
คงแนะนำ “ซื้อ” คำนวณด้วย Justified P/E จากการคิดลดเงินปันผล (GGM) โดยมี COE 8.5% และ TG ที่ 2.5% เทียบเท่า 6x PE ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัยที่ 7x
