บล.พาย:
CK: CH-Karnchang PCL.
Backlog สูงไม่ง้องานใหม่
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยมีปัจจัยบวกจากฐาน Backlog ที่ยังอยู่ในระดับสูงกว่า 180,000 ล้านบาท เพียงพอสำหรับรายได้ที่ระดับมากกว่า 40,000 ล้านบาทต่อปีในอีก 1-2 ปีข้างหน้า แม้ไม่มีงานโครงการใหม่เพิ่มเข้ามา ขณะที่ผลประกอบการงวด 3Q25 มีกำไรสุทธิสูงถึง 1,739 ล้านบาท แต่ส่วนหนึ่งเป็นกำไรจากการขายเงินลงทุนในโครงการหลวงพระบางเข้ามากว่า 814 ล้านบาท ถ้าไม่รวมรายการปกติจะอยู่ที่ 925 ล้านบาท สำหรับความคืบหน้าผลกระทบจากเหตุอุโมงถลมทาง CK แจ้งว่ายังต้องรอสำรวจความเสียหายที่ชัดจนอีกครั้ง แต่ผู้บริหารแจ้งว่าจะไม่กระทบกับแผนงานก่อสร้างแต่อย่างใด
3Q25 กำไรสุทธิ 1,739 ล้านบาท (+73%YoY, +102%QoQ)
- CK มีกำไรสุทธิงวด 3Q25 ที่ 1,739 ล้านบาท (+73%YoY, +102%QoQ) เกิดจากการรับรู้กำไรพิเศษจากการขายเงินลงทุนในโครงการหลวงพระบางเข้ามากว่า 814 ล้านบาท อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมรายการดังกล่าวคาดกำไรปกติที่ 925 ล้านบาท (-8%YoY, +7%QoQ) ลดลงจากปีก่อนเ พราะส่วนแบ่งกำไรจากหลวงพระบางอยู่ในระดับสูงจากการบันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน ส่วนการเพิ่มจาก 2Q25 มาจากการเข้าสู่ช่วง High Seasons ของ CKP
- รายได้ที่ 10,922 ล้านบาท (+16%YoY,+2%QoQ) รายได้หลักมาจากงานรถไฟฟ้าเส้นทางต่างๆ
- กำไรขั้นต้นที่ 7.9% ทรงตัวจาก 2Q25 ดีขึ้นจาก 7% ใน 3Q24 จากงานปัจจุบันมีกำไรขั้นต้นที่สูง ค่าใช้จ่ายในการบริหารที่ 583 ล้านบาท (+5%YoY,+9%QoQ) เพิ่มตามรายได้ที่มากขึ้น รวมแล้ว CK มีกำไรจากการดำเนินงาน 280 ล้านบาท (+171%YoY, -10%QoQ)
- ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่ 743 ล้านบาท (-31%YoY, +25%QoQ) สาเหตุตามที่กล่าวไปข้างต้น
- รวมแล้วในช่วง 9M25 CK มีกำไรสุทธิ 2,884 ล้านบาท (+78%YoY) ส่วนกำไรปกติที่ 2,233 ล้านบาท (+38%YoY)
ปีนี้งานใหม่คงไม่ทัน ส่วนเหตุอุโมงไม่กระทบแผนก่อสร้าง
สำหรับการเซ็นสัญญางานใหม่ CK คาดว่าในปีนี้อาจจะไม่ทัน เนื่องจากระยะเวลาเหลือเพียงไม่ถึง 2 เดือน โดยงานที่คาดว่าจะเปิดประมูลส่วนใหญ่จะเป็นงานที่ผ่านการอนุมัติจากครม. มาเรียบร้อยแล้วอย่างเช่นรถไฟความเร็วสูงเฟส 2 งานรถไฟทางคู่ 3 เส้นทาง และงานรถไฟฟ้าสายสีแดง เป็นต้น ส่วนงาน Double Deck ยังต้องรอการทางพิเศษอยู่ อย่างไรก็ตาม ด้วย Backlog ที่มีกว่า 180,000 ล้านบาท แม้จะไม่มีงานใหม่ก็ไม่กระทบกับประมาณการรายได้แต่อย่างใดที่เราคาดไว้ที่ระดับ 40,000 – 45,000 ล้านบาทแตอ่อย่างใด
ส่วนผลกระทบจากเหตุอุโมงถล่ม เบื้องต้นยังต้องรอประเมินมูลค่าความเสียหายว่าจะเป็นเท่าใด แต่ CK แจ้งว่ามีการทำประกันซึ่งสามารถเรียกร้องค่าเสียหายที่เกิดขึ้นได้ทั้งหมด ขณะที่กำหนดเวลาก่อสร้างยังไม่มีสัญญาณของการล่าช้าแต่อย่างใด
ปรับกำไรปี 25 ขึ้น 23% ยังคงแนะนำ “ซื้อ”
จากกำไรที่ออกมาดี เราจึงปรับกำไรปกติปี 25 ขึ้น 23% มาอยู่ที่ 2,261 ล้านบาท โดยปรับเพิ่มกำไรขั้นต้นเป็น 7.8% จากเดิม 7.5% ส่วนกำไรสุทธิคาดที่ 3,075 ล้านบาท สำหรับคำแนะนำการลงทุนจากผลประกอบการงวด 3Q25 ออกมาดีกว่าที่เราคาด เรายังคงแนะนำ “ซื้อ”และประเมินมูลค่าเหมาะสมปี 26 ที่ 23 บาท (1.3XPBV’26E)
