บล.พาย:
ILM: Index Living Mall PCL
Valuation น่าสนใจ และมีปันผลสูง
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 17.00 บาท ด้วย valuation ที่น่าสนใจ ปัจจุบันซื้อขายเพียง 9 เท่า PE และมีผลตอบแทนเงินปันผลน่าสนใจราว 7%-8% แนวโน้มการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วง QTD ของ 4Q25 ที่ -3% ถึง -5% ตามกำลังซื้อผู้บริโภคที่ลดลง ใกล้เคียงกับกลุ่ม แต่มีโมเดลธุรกิจพื้นที่ให้เช่า Little Walk ที่ประสบความสำเร็จ และธุรกิจใหม่ Flying Tiger ที่ได้รับกระแสตอบรับที่ดีช่วยหนุนให้กำไรยังเติบโตได้ YoY ขณะที่ธุรกิจเดิมยังขยายได้ในเมืองท่องเที่ยวที่มีกำลังซื้อสูง
แผนการเติบโตชัดเจนและน่าสนใจ
- ธุรกิจหลัก Index Living Mall มีแผนเปิดสาขาอุบลราชธานีในช่วง 1Q26 (พื้นที่ขายขนาด 10,000 ตร.ม.) มีพื้นที่ขายเพิ่มขึ้น 100% จากสาขาอุบลเดิมที่เปิดมามากกว่า 20 ปี โดยสาขานี้เป็นการเพื่อทดแทนสาขาเดิม แต่คาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้นเท่าตัวตามขนาดพื้นที่ขายที่เพิ่มขึ้น เรามองว่าธุรกิจ Index Living Mall ยังเติบโตได้จากการขยายสาขาในเมืองท่องเที่ยว และมีความสามารถในการแข่งขันเนื่องจากมีโรงงานผลิตและประกอบเฟอร์นิเจอร์ของตัวเอง สอดคล้องกับตัวเลขยอดขายที่ผ่านมาบริษัทสามารถประคองยอดขายเฟอร์นิเจอร์ให้เติบโตได้ในภาวะที่กำลังซื้อผู้บริโภคชะลอตัว แต่อาจจะมีแรงกดดันบางสินค้า ที่นอนที่มีการแข่งขันจากช่องทางออนไลน์ที่เข้ามามากขึ้นกดดันยอดขาย 5-6 ไตรมาสที่ผ่านมา
- ภาพรวม SSSG ช่วง QTD ของ 4Q25 ที่ -3% ถึง -5% ตามกำลังซื้อผู้บริโภคที่ลดลง และอาจจะติดลบ 5%-6% หลังรวมผลกระทบจากน้ำท่วมที่หาดใหญ่ (มีสัดส่วนยอดขาย 3% ของยอดขายรวม) ปัจจุบันปิดสาขาเป็นวันที่ 3 และน้ำยังไม่ลด แต่มีประกัน Business interruption ทำให้ผลกระทบจำกัด และคาดว่าจะได้ประโยชน์จากความต้องการที่เพิ่มขึ้นหลังน้ำท่วม
- ธุรกิจพื้นที่เช่า ไตรมาส 3 ที่ผ่านมา เปิดสาขา Little Walk รามคำแหงซอย 129 ในเดือน ก.ย. 2025 (พื้นที่เช่า 5,000 ตร.ม.) ได้รับกระแสตอบรับที่ดี มีอัตราการเช่าพื้นที่ 80% คาดว่าจะมีอัตราการเช่า 95% ใน 1Q26 ปัจจุบันบริษัทมีแผนเปิด Little Walk 2 สาขาในปี 2026 ประกอบด้วย สาขาพรานนก-พุทธมณฑลสาย 4 (พื้นที่เช่า 4,100 ตร.ม.) ปัจจุบันมีคนจองแล้วมากกว่า 95% คาดว่าจะเปิดภายในเดือน ม.ค.2026 และสาขาคลองสามวา (พื้นที่เช่า 10,000 ตร.ม.) ปัจจุบันเปิดขายพื้นที่แล้ว ได้รับผลตอบรับดี คาดเปิดสาขาภายในปี 2026
ก้าวเข้าสู่ธุรกิจใหม่
ILM ได้รับสิทธิในการนำแบรนด์ “Flying Tiger Copenhagen” มาขายที่ไทย พื้นที่ขายขนาด 150-180 ตร.ม. เปิดแล้ว 5 สาขาจากแผนเปิด 6 สาขาในปี 2025 (Emsphere, Index Pattaya, Fashion Island, The Mall บางกะปิ, Seacon Square ศรีนครินทร์และแพลทินัม แฟชั่นมอลล์) ซึ่งร้านมีลักษณะคล้าย Moshi Moshi ใช้เงินลงทุนราว 7-8 ล้านบาท/สาขา โดยสาขาที่เปิดแล้วได้รับกระแสตอบรับที่ดี มีกำไรในระดับสาขาแล้ว โดยหากเปิด 6-7 สาขา คาดว่าจะมีกำไรครอบคลุมค่าใช้จ่ายส่วนกลาง ปัจจุบันมีแผนเปิดให้ครบ 10 สาขา ช่วงเดือน เม.ย. 2026
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปันผลน่าถึงดูด 7%-8%
มูลค่าพื้นฐาน 17.00 บาท อิง 11xPE’25E ใกล้เคียง -1SD ของค่าเฉลี่ยการซื้อขายในรอบ 5 ปี หรือคิดเป็นส่วนลด 40% จากค่าเฉลี่ยกล่มค้าปลีกสินค้าช่อมแซมและตกแต่งบ้านของไทย (เดิม 16.50 บาท) หลังเลื่อนไปใช้ฐานกำไรปี 2026
