บล.พาย:
MTC: Muangthai Capital PCL
เติบโตโดดเด่น และ Valuation ไม่แพง
แนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 48.00 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 16%, Terminal growth 5%) อิงจาก 2.0x PBV’26E และ 13.4x PE’26E แม้เผชิญกับความไม่แน่นอนด้านเศรษฐกิจ การควบคุมคุณภาพสินเชื่อได้ตามเป้าหมาย ทำให้แรงกดดันด้านสำรองหนี้ฯ คลายตัวลง การขยายสินเชื่อต่อเนื่อง 2 หลัก ในปี 2025-26 และได้อานิสงส์จากอัตราดอกเบี้ยลดลง ที่คาดเห็นต้นทุนการเงินลดลงในปี 2026 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตแข็งแกร่ง 14%/13% ใน 2025-26 และควบคุมหนี้เสียได้ตามเป้าหมาย ด้าน Valuation สะท้อนความกังวลต่อเศรษฐกิจที่มีแนวโน้มชะลอตัวลงในปี 2026 โดย MTC ซื้อขายที่เพียง 9.1x PE’26E บนสมติฐาน ROE สูงระดับ 16.3% ในปี 2026
เติบโตด้วยคุณภาพ ควบคุมหนี้เสียได้ตามเป้าหมาย
- แม้มีความต้องการสินเชื่อสูง แต่การขยายสินเชื่อเป็นไปอย่างรัดกุมเพราะบริษัทต้องการควบคุมคุณภาพสินเชื่อ และเพิ่มความสามารถในการติดตามหนี้ที่ดีขึ้น คาดสินเชื่อจะยังเติบโต 2 หลัก ในอัตราชะลอตัวที่ 13.3-12.7% ในปี 2025-26 เทียบกับเติบโตเฉลี่ยถึง 22.4% ในปี 2020-24
- การสร้างความสมดุลการเติบโต และความแข็งแกร่งงบดุล คาดว่า NPL ratio ทรงตัวที่ 2.5-2.6% ในปี 2025-26 เป็นไปตามเป้าหมาย NPL ratio ต่ำกว่า 3.2% และ Coverage ratio เพิ่มขึ้นที่ 142-145%
เพื่อสร้างความแข็งแกร่งของงบดุลรองรับความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ ทำให้แรงกดดันต่อการตั้งสำรองหนี้ฯ ผ่อนคลายลงหนุนการเติบโตของกำไรต่อเนื่อง
NIM ฟื้นตัวรับอานิสงค์ทิศทางอัตราดอกเบี้ยลดลง
คณะกรรมการนโยบายการเงิน (กนง.) ปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 0.25% เหลือ 1.25% ในเดือน ธ.ค. 2025 และได้ส่งสัญญาณอาจจะผ่อนคลายต่อเนื่องในปี 2026 เพื่อพยุงเศรษฐกิจ และแรงกดดันจากอัตราเงินเฟ้อที่ทรงตัวระดับต่ำ ดังนั้น เรามองว่า กนง. จะปรับลดดอกเบี้ยอีก 0.25% ใน 1H25 เหลือ 1.0% ในปี 2026 ทั้งนี้ ทิศทางอัตราดอกเบี้ยลดลงส่งผลให้ภาระต้นทุนการเงินทยอยปรับลดลง และเริ่มเห็นส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ทรงตัวได้ใน 2H25 ก่อนมีแนวโน้มขยายตัวได้ในปี 2026
การเติบโตกำไรแข็งแกร่งที่ 13.7% CAGR (2025-27)
- ผลกระทบจากอุทกภัยในภาคใต้จำกัด คาดกำไรสุทธิใน 4Q25 สร้างกำไรสูงสุดใหม่ ทำให้กำไรยังคงขยายตัวต่อเนื่อง YoY และ QoQ หนุนกำไรสุทธิในปี 2025 ขยายตัวราว 14% YoY
- ในปี 2026 คาดกำไรสุทธิขยายตัวต่อเนื่อง 13% โดดเด่นในกลุ่มไมโครไฟแนนซ์ หนุนจาก 1) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิเพิ่มขึ้นล้อกับสินเชื่อ 2) NIM ขยายตัวผลบวกจากอัตราดอกเบี้ยลดลง และ 3) Credit cost ผ่อนคลายลงจากการควบคุมคุณภาพสินเชื่อได้ตามเป้าหมาย คาด Credit cost ลดลงที่ 246 bps ในปี 2026 จาก 253 bps ในปี
- กลยุทธ์การบริหารสภาพคล่อง และรักษาอัตราเติบโตต่อเนื่อง คาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ราว 0.9-1.0% ในปี 2025-26
