บล.พาย:
Industrial Estate AMATA ยังปลอดภัย (NEUTRAL)
TOP PICK: AMATA
เราให้น้ำหนักการลงทุนในกลุ่มนิคมอุตสาหกรรมสำหรับปี 26 ที่ “เท่าตลาด” มีปัจจัยบวกจากตัวเลขคำขอรับส่งเสริมการลงทุนที่สูงในปี 25 จากการเข้ามาของอุตสาหกรรมดิจิทัล โดยเฉพาะกลุ่ม Data Center ที่ยังเป็นแรงหนุนให้มีความต้องการที่ดินต่อเนื่องจนถึงปี 26 อย่างไรก็ตาม สิ่งที่อาจจะเป็นปัจจัยลบสำหรับผู้ประกอบการคือผลกระทบจากภาษีตอบโต้ทางการค้า โดยเฉพาะสินค้าในกลุ่มสวมสิทธิ์ที่ยังไม่มีความชัดเจนถึงสัดส่วนวัตถุดิบในประเทศ รวมกับยอดขายที่ดินที่มีความเสี่ยงว่าอาจจะต่ำกว่าที่บริษัทคาดไว้ หลังจากในช่วง 9M25 ยังมีส่วนต่างกับเป้าอีกกว่า 1,000 ไร่สำหรับแนวโน้มผลประกอบการปี 26 เรามองว่า AMATA ยังมีความเสี่ยงต่ำกว่า WHA จากตัวเลข Backlog ที่ยังมีอยู่กว่า 20,000 ล้านบาท ณ 3Q25 ส่วน WHA คาดปี 26 จะเริ่มได้รับผลดีจากธุรกิจ Data Center มากขึ้น โดยเฉพาะรายได้ในกลุ่มสาธารณูปโภค
3Q25 AMATA เริ่มโอนที่ได้มากขึ้น
- ผลประกอบการงวด 3Q25 ของกลุ่มนิคมอุตสาหกรรมที่เราวิเคราะห์มีกำไรสุทธิรวมเพิ่มขึ้น 45%YoY, 58%QoQ แต่เกิดจาก AMATA เป็นหลัก หลังจากมีการโอนที่ดินเพิ่มขึ้นอย่างมาก ขณะที่ WHA มีรายได้จากการขายน้ำส่วนเกินเข้ามากว่า 200 ล้านบาท ทำให้กำไรสุทธิเติบโตได้จากปีก่อน แต่หากดูเฉพาะกำไรปกติจะปรับตัวลดลง เนื่องจากได้รับผลกระทบจากส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่ลดลง
- ในส่วนของรายได้รวมเพี่ขึ้น 11%YoY, 28%QoQ เกิดจาก AMATA เช่นกันจากเหตุผลข้างต้น ส่วน WHA รายได้ลดลง เนื่องจากที่ดินที่รับรู้ในไตรมาสนี้ส่วนใหญ่เป็นที่ดินของบริษัทร่วม ทำให้ต้องไปรับรู้ผ่านส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนแทน
FDI ยังดีทั้งไทยและเวียดนาม
- ตัวเลขการขอรับส่งเสริมการลงทุนในช่วง 9M25 ปรับตัวเพิ่มขึ้นมากทั้งที่ไทยและเวียดนาม โดยตัวเลขขอรับส่งเสริมการลงทุนรวมของไทยเพิ่มขึ้น 94%YoY ขณะที่หากดูเฉพาะเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) จะเพิ่มขึ้น 82%YoY ส่วนการอนุมัติเงินลงทุนรวมเพิ่มขึ้น 49%YoY ส่วน FDI เพิ่ม 46%YoY แสดงให้เห็นถึงความต้องการลงทุนที่ยังมีอยู่มาก ส่วนของเวียดนามตัวเลข FDI ช่วง 9M25 เพิ่มขึ้น 15%YoY เช่นกัน
- สำหรับประเด็นเรื่องภาษีตอบโต้ทางการค้าหากไม่มีอะไรเปลี่ยนแปลงเพิ่มเติมไทยและเวียดนามมีอัตราภาษีที่ต่ำกว่าจีน จึงยังเป็นจุดหมายที่ดินในการย้ายฐานการผลิตออกจากจีนมา แต่ต้องติดตามเพิ่มเติมในเรื่องของสินค้าสวมสิทธิ์ว่าจะมีการกำหนดเงื่อนไขวัตถุดิบในประเทศเป็นเท่าใด
ให้น้ำหนักการลงทุนเท่าตลาด
- เราให้น้ำหนักการลงทุนในกลุ่มนิคมอุตสาหกรรมที่ “เท่าตลาด” จากการที่ยังมีความเสี่ยงจากยอดขายที่ดินที่อาจจะต่ำกว่าเป้าที่ผู้บริหารคาดไว้ ขณะที่ปัจจัยบวกคือความต้องการที่ดินที่ยังสูงตามยอดขอรับส่งเสริมการลงทุน
- สำหรับหุ้นแนะนำเราเลือก “AMATA” เป็น Top Picks เพราะมี Backlog อยู่ในระดับสูงรองรับความเสี่ยงจากยอดขายที่อาจจะไม่เป็นไปตามเป้าได้
