บล.พาย:
AMATA: Amata Corporation PCL
ปี 25 ยอดขายที่ดินทำได้ 1,234 ไร่
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 28.75 บาท โดยเราคาดว่าผลประกอบการปี 26 ยังอยู่ในระดับสูงได้จากฐาน Backlog ที่มีกว่า 21,000 ล้านบาท แม้ยอดขายในปี 25 จะทำได้เพียง 1,234 ไร่ ต่ำกว่าเป้าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ที่ 2,000 ไร่ โดยผู้บริหารให้ข้อมูลว่ามีลูกค้ากว่า 400 ไร่ที่พร้อมจะเซ็นสัญญาในช่วงต้นปี 26 หลังจากเลื่อนมาจากปลายปี 25 ทำให้มีการปรับเป้ายอดขายปี 26 ขึ้นเป็น 2,800 ไร่ จากเดิม 2,000 ไร่ อย่างไรก็ตาม ด้วยยอดขายที่ต่ำกว่าเป้า ทำให้เราปรับกำไรปี 26 ลงจากเดิม 10% มาอยู่ที่ 2,929 ล้านบาท โดยปรับลดยอดโอนเหลือ 1,682 ไร่ จากเดิม 1,900 ไร่ สำหรับแนวโน้ม 4Q25 คาดกำไรลดลง 4%YoY, 13%QoQ หลังมียอดโอนเพียง 518 ไร่
คาดกำไรสุทธิ 4Q25 987 ล้านบาท (-4%YoY, -13%QoQ)
- เราคาดก่ำไรสุทธิของ AMATA งวด 4Q25 ที่ 987 ล้านบาท (-4%YoY, -13%QoQ) มีการโอนที่ดินประมาณ 518 ไร่ ลดลงจาก 1,147 ไร่ ใน 4Q24 และ 676 ไร่ ใน 3Q25 ส่วนหนึ่งเกิดจากยอดขายที่ดินที่ต่ำกว่าเป้า โดยในช่วง 4Q25 ทำได้เพียง 244 ไร่ จากเป้าที่คาดไว้กว่า 1,000 ไร่ ทั้งนี้ในไตรมาสนี้เริ่มมียอดขายของธุรกิจ Data Center เข้ามาได้แล้วประมาณ 120 ไร่
- รายได้หลักรวมคาดที่ 4,117 ล้านบาท (-29%YoY, -4%QoQ) แบ่งเป็นรายได้จากการขายที่ดิน 2,757 ล้านบาท (-42%YoY, -6%QQ) จากสาเหตุที่กล่าวไปข้างต้น ส่วนรายได้จากธุรกิจสาธารณูปโภคคาดว่าจะทรงตัวจาก 3Q25 แต่เพิ่มขึ้นถึง 33%YoY เพราะปีก่อนธุรกิจในเวียดนามได้รับผลกระทบจากพายุ
- กำไรขั้นต้นรวมที่ 40% ดีขึ้นจาก 33% ใน 4Q24 แต่ลดลงจาก 42.3% ใน 3Q25 โดยธุรกิจที่ดินคาดที่ 45% จาก 34% ใน 4Q24 เพราะปีก่อนมีการขายที่ดินราคาต่ำเข้ามา แต่ลดลงจาก 47% ใน 3Q25 ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 412 ล้านบาท (+21%YoY, -3%QoQ)
- ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนคาดทรงตัวจาก 3Q25 ที่ 220 ล้านบาท แต่เพิ่มขึ้น 55%YoY เพราะปีก่อนบริษัทร่วมมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนเข้ามา
- หากกำไรออกมาตามคาดจะทำให้ปี 25 AMATA มีกำไรสุทธิ 3,133 ล้านบาท (+32%YoY) ดีกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้านี้ที่ 2,975 ล้านบาท
ปี 25 ยอดขายพลาดเป้า แต่จะมาเพิ่มปี 26 แทน
หลังจากทำยอดขายได้เพียง 244 ไร่ในช่วง 4Q25 ทำให้รวมแล้วในปี 25 AMATA มียอดขายที่ดินเพียง 1,234 ไร่ ต่ำกว่าเป้าที่ตั้งไว้ที่ 2,000 ไร่ โดยผู้บริหารให้ข้อมูลว่ามีลูกค้าหลายรายที่มีความมั่นใจว่าจะซื้อที่ดินแต่ยังไม่มีการชำระเงินเข้ามา ทำให้ไม่สามารถรับรู้เป็นยอดขายเข้ามาได้โดยมีจำนวนกว่า 400 ไร่ มีทั้งที่ไทย (250 ไร่) และเวียดนาม (150 ไร่) นอกจากนี้ยังมีลูกค้าที่อยู่ระหว่างเจรจาอีกกว่า 300 ไร่ ทำให้ในปี 26 AMATA จึงมีการตั้งเป้ายอดขายที่ดินขึ้นจากเดิม 2,000 ไร่ เป็นประมาณ 2,800 ไร่ แบ่งเป็นไทย 1,650 ไร่ เวียดนาม 550 ไร่ และลาว 600 ไร่ โดยลาวคาดว่าจะเริ่มมียอดขายเข้ามาในช่วง 2H26 นี้
ปรับกำไรปี 26 ลง 10% หลังยอดขายปี 25 หลุดเป้า
ด้วยยอดขายที่ต่ำกว่าเป้าในปี 25 ทำให้เรามีการปรับประมาณการปี 26 ลงจากเดิม 10% โดยคาดกำไรสุทธิใหม่ที่ 2,929 ล้านบาท ด้วยการปรับสมมติฐานการโอนที่ดินจาก 1,900 ไร่ เหลือ 1,682 ไร่ ใกล้เคียงกับปี 25 สำหรับคำแนะนำการลงทุน ด้วย Backlog ที่ยังมีกว่า 21,000 ล้านบาท ที่ยังช่วยให้กำไรในปี 26 อยู่ในระดับสูงได้แม้ยอดขายปี 25 จะต่ำเป้า เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 28.75 บาท (11.3XPER’26E)
