บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Amata Corporation (AMATA.BK / AMATA TB)*
กำไร 4Q68 จะน่าผิดหวัง…นักลงทุนยังคงเฝ้ารอและติดตาม
Event
อัปเดตบริษัทหลังประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุด และปรับประมาณการกำไรกับราคาเป้าหมายใหม่
Impact
ยอดขาย/โอนที่ดิน 4Q68 ต่ำกว่าคาด
AMATA รายงานยอดขายที่ดิน 4Q68 ล่าสุดที่ 244 ไร่ (ทรงตัว QoQ และ -76% YoY) ทำให้ยอดขายทั้งปีต่ำที่ 1.235 พันไร่ (-59% YoY) โดยต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 1.800 พันไร่ และต่ำกว่า guidance ของบริษัทที่ 2 พันไร่ โดยยอดขายปี 2568 มาจากเวียดนาม 153 ไร่ (-67% YoY) และจากประเทศไทยที่ 1.081 พันไร่ (-58% YoY) การที่ยอดโอนที่ดิน 4Q68 ต่ำที่ 518 ไร่ (-23.5% QoQ และ -55% YoY) ส่งผลให้ยอดโอนทั้งปีอยู่ที่ 1.646 พันไร่ (ต่ำกว่าประมาณการของเราเล็กน้อยที่ 1.700 พันไร่) มาจากการโอนในประเทศไทยที่ 1.493 ไร่ (+3% YoY) ขณะที่เวียดนามลดลงมาก 67% YoY เหลือ 153 ไร่ ในแง่ยอดขายที่รอการโอนกรรมสิทธิ์ (backlog) ณ สิ้นปี 2568 อยู่ที่ 2.1 หมื่นล้านบาท (ลดลงจาก 2.25 หมื่นล้านบาท ณ สิ้น 3Q68)
ธุรกิจสะดุดจากปัจจัยความไม่แน่นอนทั้งในและต่างประเทศ
ปัจจุบัน ดีลยอดขายที่ดินราว 400 ไร่ (รวม 150 ไร่จากเวียดนาม และ 200 ไร่จากโครงการดาต้าเซ็นเตอร์) ถูกเลื่อนออกไปใน 1H69F และเรายังสังเกตเห็นการโอนที่ดินล่าช้าด้วย ขณะที่ AMATA ระบุสาเหตุหลักว่าเกิดจากขั้นตอนเอกสารทางกฎหมาย/งานธุรการ และการอนุมัติโฉนดที่ดินจากหน่วยงานรัฐ อีกทั้งนักลงทุนต่างชาติก็ยังอยู่ในโหมด “wait-and-see” ท่ามกลางความไม่แน่นอนทางการเมืองและความผันผวนของการค้าโลก แม้บริษัทตั้งเป้ายอดขายที่ดินปี 2569 ไว้สูงที่ 2.800 พันไร่ (ไทย 1,650 ไร่, เวียดนาม 550 ไร่ และ สปป.ลาวอีก 600 ไร่) ก็ตาม แต่เรามีมุมมองที่ระมัดระวังและยังคงประมาณการยอดขายและโอนที่ดินปี 2569F ที่ 1.300 พันไร่ และปี 2570F ที่ 1 พันไร่
ประมาณการ 4Q68F และแนวโน้มกำไรปี 2568F–70F
ในเบื้องต้น เราประมาณการกำไร 4Q68F ของ AMATA ที่ 631 ล้านบาท (-38% YoY และ -45% QoQ) ส่งผลให้กำไรทั้งปี 2568F อยู่ที่ 2.74 พันล้านบาท (+10% YoY) ทั้งนี้ ตัวเลขดังกล่าวอาจมีการปรับเมื่อ AMATA เปิดเผยรายละเอียดเพิ่มเติม เช่น อัตรากำไร (margin), ส่วนแบ่งกำไร/ขาดทุนจากบริษัทร่วม และกำไร/ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน ด้วยสมมติฐานยอดขาย/โอนที่ดินปี 2569F–70F ของเราเป็นเชิงอนุรักษ์นิยม ขณะนี้ประมาณกำไรปี 2569F–70F ของเราอยู่ที่ 2.5 พันล้านบาท (-10% YoY) และ 2.3 พันล้านบาท (-7% YoY) ตามลำดับ ซึ่งยังต่ำกว่า consensus อยู่ที่ราว 3 พันล้านบาทต่อปี
Valuation & Action
เราคงคำแนะนำ “ถือ” AMATA แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงใหม่ที่ 16.60 บาท (จากเดิม 18.50 บาท) อิงจาก PE ที่ 6.0x (-2SD สำหรับธุรกิจ IE) จากเดิม 7.5x ใกล้เคียงกับคู่แข่งอย่าง WHA Corporation (WHA.BK / WHA TB)* และให้ discount 20% กับธุรกิจให้เช่าและสาธารณูปโภค
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโต GDP, การเพิ่มขึ้นของต้นทุนสาธารณูปโภคและค่าแรงงานขั้นต่ำ, ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย, ความคืบหน้าของสงครามการค้าโลก และเงินลงทุนจากต่างประเทศ (FDI)
