บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Delta Electronics (Thailand) (DELTA.BK/DELTA TB)*
ประมาณการ 4Q68: คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะสูง
Event
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ DELTA ใน 4Q68 จะอยู่ที่ 7.1 พันล้านบาท (+248% YoY, +12% QoQ) จากอุปสงค์ที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง และ อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น (จากฐานที่ต่ำใน 4Q67) ทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2568 อยู่ที่ 2.3 หมื่นล้านบาท (+28% YoY) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการเต็มปีของเรา
Impact
อุปสงค์จะยังคงแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง
เราคาดว่ายอดขายของ DELTA ใน 4Q68 จะอยู่ที่ 6.18 หมื่นล้านบาท (+48% YoY, +16% QoQ) แต่หากตัดผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนออกไป เราคาดว่ายอดขายใน 4Q68 จะอยู่ที่ 1.9 พันล้านดอลลาร์ฯ (+58% YOY, +15% QoQ) โดยจะได้แรงส่งจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในส่วนที่เกี่ยวข้องกับ data center (สอดคล้องกับการปรับเพิ่มอัตราการเติบโตของงบลงทุนของ CSPs สหรัฐเป็น 64% YoY ในปี 2568F) ซึ่งจะทำให้ยอดขายในปี 2568 ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 6.1 พันล้านดอลลาร์ฯ (+33% YoY) และ เป็นไปตามประมาณการเต็มปีของเรา
อัตรากำไรขั้นต้นดี
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q68 จะอยู่ที่ 28.0% (+5.6ppts YoY, -0.3ppts QoQ) เนื่องจาก product mix ที่ดีขึ้น จะถูกหักล้างไปบางส่วนกับการตั้งสำรองสต็อกสินค้าเพราะกลุ่มยานยนต์อ่อนแอ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ YoY เพราะฐานต่ำใน 4Q67 (จากการปรับวัตถุดิบ, rebased ให้ลูกค้า, และ ตั้งสำรองสินค้าที่มี defect) ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2568 เพิ่มขึ้นเป็น 26.9% (+2.3ppts YoY) สอดคล้องกับประมาณการเต็มปีของเรา นอกจากนี้ เรายังคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะอยู่ที่ประมาณ 15.1% (จาก 16.9% ใน 4Q67 และ 14.2% ใน 3Q68) อิงจากสมมติฐานว่าไม่มีปรับขึ้นค่า royal fee ที่ต้องจ่ายให้กับ Delta Electronics Inc (2308.TW/2308TT)
ผู้ถือหุ้นใหญ่ขายหุ้นแบบเฉพาะเจาะจง
เมื่อวันที่ 8 มกราคม 2569 DELTA แจ้ง SET ว่าบริษัทได้รับแจ้งว่า Delta International Holding Limited B.V. ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ Delta Electronics Inc ได้ขายหุ้น 51.2 ล้านของบริษัท (0.41% ของจำนวนหุ้นจดทะเบียนชำระแล้วทั้งหมด) ให้กับนักลงทุนแบบเฉพาะเจาะจงบนกระดาน Big-Lot ของตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทยที่ราคา 171 บาท/หุ้น ทำให้สัดส่วนการถือหุ้นลดลงจาก 14.18% เป็น 13.77% หลังธุรกรรมนี้ ซึ่งการทำธุรกรรมดังกล่าวอาจจะเป็นสิ่งที่บ่งบอกว่ามีนักลงทุนบางรายที่เชื่อว่าแนวโน้มการเติบโตของกำไร DELTA และ ประเมินว่ามูลค่าหุ้น DELTA น่าจะสูงกว่าราคา PP แต่ในทางกลับกัน การขายหุ้นแบบ PP ครั้งนี้ก็อาจบ่งบอกถึงความเป็นไปได้ที่ Delta Taiwan ทยอยลดสัดส่วนการถือหุ้นลง
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F ที่ 158.00 บาท อิงจาก PER ที่ 64.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ DELTA +0.5 S.D.) ทั้งนี้ ราคาหุ้น DELTA ปรับลงมาแล้วเกือบ 30% ในช่วงสองสามเดือนที่ผ่านมา และ เหลือ downside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีก 3% ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำจาก “ขาย” เป็น “ถือ”
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
