บล.ทิสโก้:
Ekachai Hospital (EKH TB)
ช่วงขยายกิจการจำกัดความชัดเจนของผลกำไร
ข้อมูลการลงทุน
เราปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ EKH จาก “ขาย” เป็น “ถือ” เนื่องจากเราเชื่อว่าความเสี่ยงด้าน downside ต่อราคาหุ้นจากการซื้อหุ้นคืนได้ลดลงไปมากแล้ว และโมเมนตัมผลกำไรใน 4Q25 น่าจะเริ่มดูดีขึ้น อย่างไรก็ตาม เรายังคงระมัดระวังและคงคำแนะนำ “ถือ” ไว้ เนื่องจากบริษัทกำลังเข้าสู่ช่วงการลงทุนอย่างหนัก และการขยายกิจการขนาดใหญ่ในปี 2026 คาดว่าจะส่งผลกระทบต่อทั้งอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) และ EBITDA margin ในปี 2026 เรามองว่ารายได้จากผู้ป่วยนอก (OPD) จะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตหลัก โดยได้รับการสนับสนุนจากกลยุทธ์ในการดึงดูดผู้ป่วยมาตรวจสุขภาพผ่านการขยายโรงพยาบาลเอกชัย เรายังไม่ได้รวมผลกระทบเต็มรูปแบบของการเพิ่มเตียงในอาคาร C เข้ากับการคาดการณ์ของเรา เนื่องจากเราเชื่อว่าสิ่งอำนวยความสะดวกที่มีอยู่ยังคงสามารถรองรับการเติบโตได้ในปี 2026–2028 สำหรับกลุ่มธุรกิจ Koon เราคาดว่าการเติบโตของรายได้จะชะลอตัวลงในปี 2026 เนื่องจากอัตราการใช้เตียงที่จำกัด แม้ว่าสิ่งนี้จะได้รับการชดเชยบางส่วนจากการปรับปรุงความเข้มข้นของการเรียกเก็บเงิน
การปรับการประมาณการ
เราปรับเพิ่มการคาดการณ์รายได้ปี 2026 ขึ้น โดยส่วนใหญ่เพื่อสะท้อนถึง capacity ที่เพิ่มขึ้นจากโรงพยาบาลจิตเวช Bloom และการขยายอาคาร C ที่โรงพยาบาลเอกชัยในช่วง 1H26 นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มการคาดการณ์รายได้สำหรับศูนย์ IVF ขึ้นด้วย เนื่องจากคาดว่าจำนวนผู้ป่วยชาวจีนจะเพิ่มขึ้นในปี 2026 และคาดว่าจะฟื้นตัวเต็มที่ในส่วนนี้ในปี 2027 โดยได้รับแรงหนุนจากปริมาณงานที่กลับมา อย่างไรก็ตาม ปี 2026 ยังคงเป็นปีแห่งการลงทุนและการเปลี่ยนแปลง เนื่องจากคาดว่าค่าใช้จ่ายในการขยายตัวและการเริ่มต้นใช้งานที่สูงจะกดดันอัตรากำไรและจำกัดการเติบโตของกำไร แม้ว่ารายได้จะสูงขึ้นก็ตาม ตั้งแต่ปี 2027 เป็นต้นไป เมื่อการใช้ประโยชน์ดีขึ้นและกำลังการผลิตใหม่เพิ่มขึ้น เราคาดว่า EBITDA margin จะค่อย ๆ ฟื้นตัว
ความเสี่ยงและการประเมินมูลค่า
เราปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ EKH เป็น “ถือ” โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 4.20 บาท เนื่องจากมูลค่าและแนวโน้มผู้ป่วยชาวจีนที่เพิ่มขึ้น เราประเมินมูลค่า EKH ที่ 8.3 เท่าของ EV/EBITDA ในปี 2026 ซึ่งสอดคล้องกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มโรงพยาบาลขนาดเล็ก การประเมินมูลค่าใหม่ควรมาจากอัตราการใช้งานที่เร็วขึ้น อัตราการครองเตียงที่ดีขึ้นในสถานพยาบาลที่มีอยู่ และการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของผู้ป่วยชาวจีนที่เข้ารับการทำ IVF ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ (1) อัตราการใช้งานที่ช้ากว่าที่คาดไว้ (2) ต้นทุนที่สูงกว่าที่คาดไว้ (3) การฟื้นตัวของผู้ป่วยชาวจีนที่อ่อนแอกว่าที่คาดไว้ และ (4) ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์และกฎระเบียบ
