บล.ทิสโก้:
Nakornthon Hospital (NKT TB)
การขยาย capacity เป็นปัจจัยสนับสนุนการเติบโตในระยะกลาง
ข้อมูลการลงทุน
เรายังคงให้คำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ NKT เนื่องจากมูลค่าและโอกาสการเติบโตในระยะกลาง แม้ว่าขณะนี้เราคาดว่ากำหนดการขยายจะล่าช้าออกไปตามความคืบหน้าของการก่อสร้าง แต่โครงการต่าง ๆ และการเพิ่มจำนวนเตียงใน SSO น่าจะยังคงขับเคลื่อนการเติบโตตั้งแต่ปี 2026–2027 เป็นต้นไป
การปรับการประมาณการ
เราได้ปรับลดการคาดการณ์ลงเพื่อสะท้อนถึงมุมมองระยะสั้นที่ระมัดระวังมากขึ้นและกำหนดการขยายที่ช้ากว่าที่คาดไว้ สำหรับปี 2026 เราได้ลดการคาดการณ์รายได้ของโรงพยาบาลลง เนื่องจากเราเลื่อนการเพิ่มจำนวนเตียงสำหรับ NKT1 และศูนย์ดูแลผู้ป่วยระยะยาวไปเป็น 2H26 เพื่อคำนึงถึงความเสี่ยงด้าน downside จากการเปิดที่ล่าช้ากว่าที่คาดไว้ นอกจากนี้ เรายังใช้การคาดการณ์ที่ระมัดระวังมากขึ้นทั้งในส่วนของการเพิ่มจำนวนเตียงที่ NKT2 (จากการเปิดเต็มรูปแบบ 150 เตียง เป็น 50 เตียงในระยะแรก) และจำนวนผู้ประกันตนที่ลงทะเบียน
ความเสี่ยงและการประเมินมูลค่า
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ NKT แต่ลดมูลค่าที่เหมาะสมลงเหลือ 5.00 บาท จาก 6.10 บาท เราประเมินมูลค่า NKT ที่ 7.0 เท่าของ EV/EBITDA ในปี 2026 ซึ่งสอดคล้องกับค่าเฉลี่ยในอดีต 5 ปี ของบริษัทในกลุ่มเดียวกัน การประเมินมูลค่าใหม่น่าจะมาจากการเพิ่มขึ้นของจำนวนผู้ป่วย การใช้ประโยชน์จากสถานพยาบาลใหม่ได้ดีขึ้น และความคืบหน้าที่ชัดเจนขึ้นของ NKT2 ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ (1) การเปลี่ยนแปลงแผนการขยายธุรกิจ (2) การหยุดชะงักในการยื่นขออนุมัติ SSO (3) แรงกดดันด้านอัตรากำไรที่ยืดเยื้อจากการใช้ capacity ที่ไม่เต็มประสิทธิภาพ และ (4) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ
