บล.ทิสโก้:
Thonburi Healthcare Group (THG TB)
การฟื้นตัวของกำไรได้รับแรงหนุนจากการปรับปรุงงบดุล
ข้อมูลการลงทุน
เราปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ THG จาก “ขาย” เป็น “ถือ” เนื่องจากสถานการณ์เปลี่ยนไปเป็นการปรับปรุงงบดุลและการฟื้นตัวของอัตรากำไร มากกว่าการเติบโตที่ขับเคลื่อนด้วยรายได้ โดยการปรับปรุงกำไรส่วนใหญ่มาจากการลดหนี้ ปี 2026 น่าจะเป็นปีแรกที่สะท้อนผลกระทบของการปรับปรุงงบดุลอย่างเต็มที่ เนื่องจากหนี้ที่มีดอกเบี้ยลดลงอย่างมีนัยสำคัญ จากการคาดการณ์ของเรา คาดว่าจะส่งผลให้ประหยัดต้นทุนดอกเบี้ยได้ประมาณ 180 ล้านบาทต่อปี ตั้งแต่ปี 2026 เป็นต้นไป ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิเพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัด
การปรับประมาณการ
เราได้ปรับลดการคาดการณ์การเติบโตของรายได้สำหรับปี 2025–2028 ลงเหลือ 4.8% จากเดิม 5–6% เพื่อสะท้อนสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคที่ท้าทายมากขึ้นและความต้องการที่อ่อนแอกว่าที่คาดไว้ แม้ว่าแนวโน้มรายได้จะดูลดลง แต่คาดว่า EBITDA จะค่อยๆ ดีขึ้นอย่างต่อเนื่องจากการควบคุมต้นทุนและวินัยในการดำเนินงานที่ดีขึ้น ที่สำคัญกว่านั้น คาดว่า EBIT margin จะปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจาก 1.1% ในปี 2024 เป็น 2.4% ในปี 2025, 4.2% ในปี 2026 และ 4.6% ในปี 2027 โดยมีสาเหตุหลักมาจากการลดภาระดอกเบี้ยหลังจากการเพิ่มทุนผ่านการขึ้นหุ้นเพิ่มทุนแบบจัดสรรหุ้นให้บุคคลในวงจำกัด (PP) และการเพิ่มทุนโดยให้สิทธิผู้ถือหุ้นเดิม (RO)
ความเสี่ยงและการประเมินมูลค่า
เราปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ THG เป็น “ถือ” และเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 10.40 บาท จาก 7.70 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับปรุงงบดุลและการปรับปรุงคุณภาพกำไรที่เห็นได้ชัดหลังจากการขึ้นหุ้นเพิ่มทุนและการหมุนเวียนหุ้น เราประเมินมูลค่าหุ้น THG ที่ 13.9 เท่าของ EV/EBITDA ในปี 2026 หรือต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 5 ปี 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน การปรับเพิ่มมูลค่าคาดว่าจะมาจากการปรับปรุงอย่างต่อเนื่องของแนวโน้ม EBITDA margin และความมั่นคงที่ชัดเจนยิ่งขึ้นของการดำเนินงานหลัก รวมถึงยอดขายคอนโดมิเนียม ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ (1) ความต้องการของผู้ป่วยที่อ่อนแอกว่าที่คาดไว้ท่ามกลางอุปสรรคทางเศรษฐกิจมหภาค (2) การฟื้นตัวของการดำเนินงานที่ช้ากว่าที่คาดไว้ (3) ความเสี่ยงในการดำเนินการในการปรับโครงสร้างและการฟื้นฟู และ (4) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ
