บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
DELTA ELECTRONICS (DELTA TB)
4Q25 โตแข็งแกร่งน้อยกว่าที่เคยคาด
- แนวโน้มรายได้ 4Q25 อาจโตต่ำกว่าที่เคยคาด จากปัญหาวัตถุดิบและคำสั่งซื้อสินค้าใหม่ช้ากว่าแผนเล็กน้อย
- ภาพรวม AI ยังแข็งแกร่ง แต่ EV และบาทแข็งดูกระทบมากกว่าคาด
- ยังแนะนำ ถือ ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ลดลงเป็น 172 บาท
แนวโน้มรายได้ 4Q25 อาจโตน้อยกว่าที่เคยคาด
คาดรายได้ 4Q25 อาจอยู่ที่ USD1.85b (+12.0% q-q, +54.3% y-y) โตต่ำกว่าที่เคยคาดไว้ เนื่องจาก 1) สถานการณ์วัตถุดิบตึงตัวใน semiconductor กลุ่ม active component แม้บริษัทจะให้วิวว่าไม่รุนแรง แต่คาดทำให้ไม่สามารถรองรับคำสั่งซื้อล็อตใหญ่ได้ราบรื่นนัก 2) คำสั่งซื้อจาก Delta Taiwan ที่เข้ามามาก ส่วนใหญ่เป็นกลุ่ม Non-automotive ซึ่ง DELTA ยังมีกำลังการผลิตไม่เพียงพอ และ 3) สินค้าใหม่ AI อย่าง Liquid Cooling System ถูกเลื่อนมาอยู่ใน 1Q26 หลังขั้นตอนการ audit ของลูกค้านานกว่าคาด นอกจากนี้ รายได้กลุ่ม EV ยังปรับลงต่อทั้ง US และ EU รวมถึงเผชิญบาทแข็งค่า จึงคาดรายได้สกุลบาท 4Q25 โต 11.9% q-q และ 42.6% y-y โดยรวมยังเป็นการเติบโตที่ดี เพียงแต่ต่ำกว่าที่เคยคาด
คาดกำไรปกติน่าจะยังโต q-q, y-y
จากค่าเงินบาทแข็งค่า และอาจมีการตั้งสำรองสินค้าคงเหลือกลุ่ม EV จึงคาดอัตรากำไรขั้นต้น 4Q25 อยู่ที่ 27.0% ลดลงจาก 28.3% ใน 3Q25 แต่ยังสูงกว่า 24.9% ใน 4Q24 ขณะที่คาด SG&A to sales อาจทรงตัว q-q เบื้องต้นจึงคาดกำไรปกติ 4Q25 อยู่ที่ 6.63 พันลบ. (+3.7% q-q, +56.6% y-y) ส่วนกำไรสุทธิน่าจะลดลง -10.9% q-q จากที่ทำนิวไฮ 7.44 พันลบ. ใน 3Q25 จึงคาดกำไรปกติปี 2025 ที่ 2.25 หมื่นลบ. (+11.7% y-y) อย่างไรก็ตาม ปกติใน 4Q มักมีรายการพิเศษทางบัญชี รวมถึงรายการค่าใช้จ่ายอื่น ๆ ที่สูงกว่าปกติเกิดขึ้น ซึ่งอาจเป็น negative surprise ต่อคาดการณ์ของเราก็เป็นได้
AI ยังแข็งแกร่ง แต่ปรับลด EV และค่าเงินบาท
บริษัทยังตั้งเป้ารายได้ปี 2026 โต 15-20% y-y และโตสูงที่ data center 40-50% y-y ขณะที่แนวโน้ม EV ดูอ่อนแอกว่าที่เคยคาด ระยะสั้นแนวโน้ม 1Q26 ยังดูแข็งแกร่ง จากคำสั่งซื้อกลุ่ม AI เป็นหลัก และจะเริ่มรับรู้รายได้สินค้าใหม่ Liquid Cooling System ซึ่งน่าจะเร่งขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 2H26 ขณะที่สถานการณ์วัตถุดิบค่อนข้างทรงตัวจาก 4Q25 อย่างไรก็ตาม เราปรับสมมติฐานค่าเงินบาทเป็น 32 บาท/USD (จากเดิม 33 บาท) และปรับลดรายได้ EV ลง จึงปรับลดกำไรสุทธิปี 2026-27 ลง 11-12% เป็น 3.0 หมื่นลบ. (+25.7% y-y) และ 3.6 หมื่นลบ. (+19.6% y-y) ตามลำดับ
ปรับลดราคาเป้าหมาย ยังแนะนำ ถือ ตามเดิม
ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2026 เป็น 172 บาท (ยังคง Target PE ที่ 71x +1.0 SD) ราคาหุ้นปรับลง 16% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา หลัง Delta Taiwan ขายหุ้น Big lot ให้กับนักลงทุนสถาบัน เรายังแนะนำเพียงถือตามเดิม จาก Valuation ที่ยังสูง และแนะนำเก็งกำไรด้วยความระมัดระวังตามเดิม สำหรับนักลงทุนที่รับความเสี่ยงได้ โดยยังมองบวกต่อแนวโน้มการเติบโตของอุตสาหกรรม AI ในระยะกลางยาว และยังเชื่อว่ากลุ่ม DELTA สามารถปรับตัวได้ทันกับเทคโนโลยีใหม่ ๆ
