บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
SIAM CEMENT (SCC TB)
คาด 4Q25 ต่ำสุดท่ามกลางสเปรดอ่อนแอ
- กำไรแตะจุดต่ำสุดหลังผ่านวัฏจักรขาลงของธุรกิจปิโตรเคมีมานาน และคาดว่าจะทยอยฟื้นตัวตั้งแต่ 2H26
- คาดขาดทุนจากการดำเนินงานปกติ 2 ล้านบาทใน 4Q25 และขาดทุนสุทธิ 2.1 พันล้านบาทจากการบันทึก impairment
- Upside ระยะสั้นจำกัด แต่ภาวะ Oversupply ที่จะทยอยดีขึ้นทำให้เราแนะนำถือ
สเปรดและการตั้งด้อยค่าจะกดดันให้ 4Q25 มีผลขาดทุน
ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีใน 4Q25 ลดลงต่อเนื่องจาก 3Q25 ส่วนหนึ่งเพราะ low season และอุปสงค์ที่ยังอ่อนแอ แม้แนฟทาซึ่งเป็นวัตถุดิบหลักจะลดลง 4.1% q-q แต่ราคาขาย HDPE และ PP ปรับลง 5–7% q-q ทำให้ส่วนต่าง HDPE–Naphtha ลดลง 7.5% q-q เหลือ USD307/ตัน และ PP–Naphtha -13.1% q-q เหลือ USD259/ตัน แต่จุดเด่นของ SCC คือการควบคุมค่าใช้จ่ายและรักษาวินัยทางการเงินอย่างดีเยี่ยม ทำให้เราคาดว่าผลการดำเนินงานหลักจะขาดทุนเพียงเล็กน้อย -2 ล้านบาท แต่แย่ลงจาก 3Q25 ที่มีกำไรปกติ 773.9 ล้านบาท นอกจากนี้ ใน 4Q25 จะมีการบันทึกด้อยค่าเงินลงทุนในธุรกิจ ส่งผลให้คาดว่าจะมีผลขาดทุนสุทธิ 2.1 พันล้านบาท
การควบคุมค่าใช้จ่ายอย่างเข้มงวดจะช่วยประคองผลประกอบการใน 4Q25
แม้ว่าส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีใน 4Q25 จะปรับลงต่ำกว่าในช่วงที่โรงงาน LSP เริ่มผลิตในเดือน ก.ย. 2025 และต่ำกว่าระดับ breakeven ของบริษัทที่ระดับ USD400/ตัน อยู่พอสมควร แต่ SCC ยังเดินการผลิตในโรงงาน LSP ที่ระดับกำลังการผลิต 90% ต่อไป เราเชื่อว่าผลขาดทุนของ LSP ใน 4Q25 จะลดลงจาก 3Q25 เพราะไม่มีค่าใช้จ่ายในการเริ่มเดินเครื่องจักร และไม่มีผลขาดทุนสต็อกจำนวนมากเหมือนไตรมาสก่อนหน้า ขณะเดียวกันประสิทธิภาพในการผลิตดีขึ้นหลังจากทดลองเดินเครื่องมาระยะหนึ่ง
ปรับประมาณการลง ภาวะ oversupply ในปี 2026 บรรเทาลง
จากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ต่ำกว่าคาดใน 4Q25 ทำให้เราปรับประมาณการกำไรปกติทั้งปี 2025 ลงเป็น 5.0 พันล้านบาท จากเดิม 10.1 พันล้านบาท (-20.5% y-y) แนวโน้มผลประกอบการคาดดีขึ้นในปี 2026 จากภาวะ Oversupply ที่บรรเทาลง จากปี 2025 ที่มีอุปทานใหม่เข้าสู่ตลาด 20 ล้านตัน คาดอุปทานใหม่ลดเหลือ 14 ล้านตันในปี 2026 แต่ด้วยอุปสงค์โลกที่ฟื้นช้า ทำให้เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2026–27 ลง 10.5% และ 8.5% ตามลำดับ ยังคงคาดกำไรปกติปี 2025 โตแรง +127.8% y-y จากฐานต่ำ และจากค่าใช้จ่ายที่ลดลงจากการปรับโครงสร้างกิจการหลายแห่งในปี 2025
แม้สเปรดจะต่ำ แต่ฐานะการเงินแกร่ง หนุนการจ่ายเงินปันผลสม่ำเสมอ
เราคาดส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีจะยังอยู่ในระดับต่ำในช่วง 1H26 ก่อนทยอยฟื้นตัวในครึ่งปีหลัง แต่การปรับโครงสร้างกิจการหลายแห่งในช่วงที่ผ่านมา ประกอบกับการลดขนาดการลงทุน ลดหนี้ คุมรายจ่ายอย่างเข้มข้น ทำให้เราคาด SCC จะสามารถจ่ายเงินปันผลได้ 5 บาทในปี 2025 และปี 2026 คิดเป็น Dividend yield 3% ต่อปี เราคงราคาเป้าหมาย 220 บาท (SoTP) คงคำแนะนำถือ เชื่อว่าจุดที่ลำบากที่สุดผ่านไปแล้ว แม้การฟื้นตัวจะไม่เร็วนักจากอุปสงค์โลกที่ฟื้นช้า แต่บริษัทมีฐานะการเงินแข็งแกร่งพร้อมฟื้นตัวเมื่อโลกฟื้น
