บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
SCG PACKAGING (SCGP TB)
คาดกำไรปกติ 4Q25 ชะลอเล็กน้อย q-q
- คาดกำไรปกติ 4Q25 ลดลงเล็กน้อย q-q แต่กำไรสุทธิดีขึ้นจากรายการพิเศษ
- แนวโน้ม 1Q26 น่าจะทรงตัวจากผลของฤดูกาล วันหยุดในบางประเทศในเอเชีย
- คงราคาเป้าหมายที่ 22 บาท คงคำแนะนำซื้อ
แนวโน้มกำไรปกติ 4Q25 ลดลงจากที่เคยประเมินก่อนหน้านี้
เราคาดกำไรปกติใน 4Q25 ที่ 890.7 ล้านบาท (-12.7% q-q, +1,351.5% y-y) ต่ำกว่าที่เราเคยประเมินก่อนหน้านี้เพียงเล็กน้อย และทำให้กำไรปกติทั้งปี 2025 เป็น 3,903.9 ล้านบาท (-0.2% y-y) อย่างไรก็ตาม น่าจะมีรายการพิเศษทางบัญชีที่เป็นบวกเข้ามาประมาณ 300-400 ล้านบาท จากการซื้อกิจการ MYPAK เข้ามาในช่วงเดือน ธ.ค. 2025 ทำให้เราคาดกำไรสุทธิ 4Q25 เป็น 1,290.7 ล้านบาท (+35.4% q-q และดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 57 ล้านบาทใน 4Q24)
ดีมานด์ที่แข็งแกร่งใน ASEAN ช่วยชดเชยแรงกดดันราคาใน 4Q25E ได้บ้าง
แม้กำไรปกติ 4Q25 ที่เราคาดจะต่ำกว่าเดิมเล็กน้อยแต่ไม่ถือเป็นลบ ภาพรวมของการบริโภคของประเทศในแถบอาเซียนยังเติบโตได้ดีใน 4Q25 ทั้งจากผลของฤดูกาล และการย้ายฐานการผลิตของจีนบางส่วนเข้าสู่ประเทศในอาเซียนจากความตึงเครียดเรื่องภาษีนำเข้าของสหรัฐ แต่การแข่งขันที่ยังมีอยู่ทำให้ยังมีแรงกดดันต่อราคาขาย เราจึงคาดรายได้ใน 4Q25 เพิ่มขึ้นเพียง 1.5% y-y
แนวโน้มกำไร 1Q26 ทรงตัวจากปัจจัยฤดูกาลเป็นหลัก
แนวโน้มผลประกอบการ 1Q26 อาจทรงตัวใกล้เคียง 4Q25 ทั้งที่โดยปกติปริมาณการขายจะดีขึ้น เหตุเพราะตรงกับวันหยุดเทศกาลเต็ดของเวียดนามและช่วงรอมฎอน แม้ปริมาณการขายของไทยจะดีขึ้นจากการผลิตเพื่อ restock สำหรับการขายในช่วงสงกรานต์แต่ไม่สามารถชดเชยได้ทั้งหมด สถานการณ์ดังกล่าวเป็นเพียงระยะสั้น เรายังคงมองปริมาณความต้องการบรรจุภัณฑ์ในปี 2026 เติบโตดีแต่แรงกดดันด้านราคาขายยังมีอยู่ต่อเนื่อง ซึ่งทำให้เราปรับลดประมาณการรายได้ปี 2026-27 ลงอีกเล็กน้อยปีละประมาณ 2% โดยเป็นรายได้ที่เติบโต 3.3% และ 5.4% ตามลำดับ
คงราคาเป้าหมายที่ 22 บาท คงคำแนะนำซื้อ
นอกจากนี้ เรามีความกังวลเพิ่มขึ้นด้านราคาขาย สินค้าบรรจุภัณฑ์จากจีนที่ไม่สามารถส่งออกไปยังตลาดสหรัฐได้จากภาษีนำเข้าของสหรัฐ หันมาขายในตลาดอาเซียนที่ยังมีความต้องการ จึงอาจส่งผลต่อการแข่งขันทางด้านราคา บวกกับประมาณการส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่เดิมเราคาดการณ์ไว้ค่อนข้างสูง เราจึงปรับลง ส่งผลให้ประมาณการกำไรปกติปี 2026-27 ลดลงจากประมาณการเดิม 6-9% อย่างไรก็ตาม EBITDA ไม่เปลี่ยนไปจากเดิมมากนัก ราคาเป้าหมายจึงยังคงไว้ที่ 22 บาท (DCF) เรายังคงชอบความเป็นผู้นำในตลาดบรรจุภัณฑ์ของ SCGP ความสามารถในการปรับใช้เทคโนโลยีเพื่อลดต้นทุน และความแข็งแกร่งของฐานะการเงิน ราคาหุ้นปัจจุบันเทรดที่ 2026E EV/EBITDA เพียง 8.4x (-1.5 SD) จึงยังคงแนะนำซื้อ
