บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
SVI PCL (SVI.BK/SVI TB)
คาดว่ากำไรจะโตจำกัด แต่ราคา tender offer จะช่วยค้ำไว้
Event
ประมาณการ 4Q68F และ อัพเดตแนวโน้มของบริษัท
Impact
ประมาณการ 4Q68F: ไม่น่าสนใจ
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ SVI ใน 4Q68F จะอยู่ที่ 198 ล้านบาท (-34% YoY, -21% QoQ) เพราะยอดขายน่าจะยังแผ่ว และ อัตรากำไรขั้นต้นน่าจะลดลงจากการแข็งค่าของเงินบาท ซึ่งจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2568F อยู่ที่ 637 ล้านบาท (-50% YoY) ใกล้เคียงกับประมาณการของเรา ถึงแม้ว่ายอดขายจะดีขึ้นบ้างใน 3Q68 ซึ่งอาจเป็นสิ่งที่ช่วยยืนยันว่ามีคำสั่งซื้อกลับเข้ามา เราคิดว่ายอดขายใน 4Q68 น่าจะเพิ่มขึ้นได้จำกัดเพราะเป็นช่วงเทศกาลวันหยุด โดยคาดว่ายอดขายใน 4Q68F จะอยู่ที่ 153 ล้านดอลลาร์ฯ (-3% YoY, -4% QoQ) ซึ่งจะทำให้ยอดขายในปี 2568F อยู่ที่ 567 ล้านดอลลาร์ฯ (-9% YoY) ต่ำกว่าประมาณการเต็มปีของเรา 8% เรามองว่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น และอานิสงส์ที่ลดลงจากการประหยัดต่อขนาดเพราะยอดขายแผ่วลงอาจจะมีน้ำหนักมากกว่าผลจาก product mix ที่ดีขึ้น และ ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q68F ลดลงเหลือ 8.2% (-1.1ppts YoY, -0.9ppts QoQ) ซึ่งจะส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นทั้งปีอยู่ที่ 7.9% (-2ppts YoY) สูงกว่าสมมติฐานของเรา 1ppt นอกจากนี้ เราคาดว่าบริษัทน่าจะยังคุมสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายไว้ได้ที่ 4.4% (จาก 4.3% ใน 4Q67 และ 4.4% ใน 3Q68)
คาดว่าจะฟื้นตัวในปี 2569
เราคาดว่าคำสั่งซื้อของ SVI จะฟื้นตัวขึ้นในปี 2569F เนื่องจากลูกค้าเดิมกลับมาสั่งซื้อสินค้า และ มีคำสั่งซื้อใหม่เพิ่มเข้ามาจากทั้งลูกค้าเดิม และ ลูกค้าใหม่ อย่างไรก็ตาม เรามองว่าอัตรากำไรยังเป็นประเด็นท้าทาย เพราะเงินบาทแข็งค่าขึ้น ซึ่งทำให้ประมาณการกำไรปี 2569F มีความเสี่ยงด้าน downside (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2569F ที่ 32.8 บาท/ดอลลาร์ฯ ในขณะที่มุมมองของ KGI คาดว่าจะอยู่ที่ 32.0 บาท/ดอลลาร์ฯ)
ผู้ถือหุ้นอนุมัติให้ถอนหุ้นของบริษัทออกจากตลาด
เมื่อวันที่ 31 ตุลาคม 2568 บริษัทได้รับจดหมายจากนายพงษ์ศักดิ์ โล่ห์ทองคำ (ผู้ถือหุ้นใหญ่ที่ถือหุ้นอยู่ 78.2%) แสดงความประสงค์เสนอซื้อหุ้นสามัญทั้งหมดของบริษัท (470 ล้นหุ้น หรือ 21.8%) โดยกำหนดราคา tender offer ที่ 7.50 บาท/หุ้น (ประมาณ 3.5 พันล้านบาท) และ เพิกถอนหุ้นของบริษัทออกจาก SET ในการประชุม EGM เมื่อวันที่ 13 มกราคม 2569 ผู้ถือหุ้นอนุมัติให้เพิกถอนหุ้นของบริษัทออกจาก SET ได้ โดยผู้ถือหุ้นที่อนุมัติคิดเป็น 82.8316% ของทุนจดทะเบียนชำระแล้ว ทั้งนี้ SVI ได้ยื่นขอเพิกถอนหุ้นแล้ว และ คาดว่าจะได้รับการอนุมัติภายใน 30 วัน หลังจากได้รับแบบคำขอถอนหุ้นออกจากการเป็นหลักทรัพย์จดทะเบียนที่ถูกต้องและครบถ้วน ซึ่งคาดว่าจะกำหนดระยะเวลารับซื้อหลักทรัพย์ต่อเนื่องกัน 45 วันทำการ
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569F ไว้ที่ 5.40 บาท อิงจาก PER ที่ 12.5x (ค่าเฉลี่ยในอดีต -0.25 S.D) ทั้งนี้ เนื่องจากราคาปิดล่าสุดที่ 7.30 บาท ต่ำกว่าราคา tender offer เพียง 3% ดังนั้น เราจึงแนะนำให้นักลงทุนขายทำกำไร โดยเรายังคงคำแนะนำ “ขาย”
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น และ ความล่าช้าในกระบวนการทดสอบผลิตภัณฑ์
