บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
True Corporation (TRUE.BK/TRUE TB)*
หุ้น Laggard ด้วย guidance ปี 2569 เชิงรุกกว่าที่ตลาดคาด
Event
Conviction call กับปรับเพิ่มคำแนะนำ, ราคาเป้าหมายและกำไรใหม่
Impact
ปัจจัยกระตุ้นหลายประการที่หนุนให้กลับมาเร่งเติบโต
เรามองบวกมากขึ้นต่อแนวโน้ม TRUE โดยชี้ 3 ปัจจัยบวกที่จะหนุนให้ราคาหุ้นกลับมาเร่งตัวขึ้นจากนี้
I. Guidance ปี 2569 อาจดีกว่าตลาดคาด: Guidance ปี 2569 ของ TRUE ซึ่งจะประกาศ 19 ก.พ. 69 อาจออกมาเชิงบวกมากกว่าที่ตลาดคาด โดยที่ เราคาดรายได้จากการให้บริการหลักปี 2569F จะโตราว 2% YoY และ EBITDA เพิ่ม 5% YoY (เทียบกับ guidance ปี 2568 ของ TRUE ที่คาดรายได้ ขยับขึ้น 0–1% YoY และ EBITDA เพิ่ม 7–8% YoY) หนุนจากการรวมเสาโครงข่ายที่เสร็จสิ้นใน 4Q68 หลังใช้เวลาดำเนินการกว่า 3 ปี รวมถึงการดำเนินงานที่ดีขึ้นหลังเกิดเหตุเครือข่ายขัดข้อง ล่าสุด ปัจจัยดังกล่าวน่าจะช่วยฟื้นความเชื่อมั่นของผู้บริหาร และเอื้อต่อการกลับมาเร่งการเติบโตและการยกระดับโครงข่ายให้ดีขึ้น ในเบื้องต้น เราคาดกำไรสุทธิจะเข้าสู่ช่วงการเติบโตแบบก้าว กระโดดตั้งแต่ 1Q69F เป็นต้นไป โดยไม่มีรายการด้อยค่าสินทรัพย์ก้อนใหญ่เกิดขึ้น
II. Valuation ที่ยัง laggard อาจมี upside ที่ดีกว่าคาด แม้รายได้ของ TRUE จะเติบโตตามหลัง Advanced Info Service (ADVANC.BK/ADVANC TB) แต่เรามองว่าส่วนใหญ่ได้สะท้อนในราคา หุ้นไปแล้ว โดยที่ ราคาหุ้น TRUE ได้ลดลงราว 1% ช่วง 1 ปีที่ผ่านมา ซึ่ง outperform SET Index (-9%) แต่ยังตามหลัง ADVANC อย่างมีนัยสำคัญ (+20%) ทำให้ TRUE เป็นหุ้น underperformer อย่างชัดเจน ขณะที่ ปัจจัยลบต่าง ๆ ไม่ว่าจะเป็นการสูญเสียผู้ใช้บริการราว 6 แสน–1.2 ล้านรายต่อไตรมาสหลังเกิดเหตุเครือข่ายขัดข้องล่าสุด ธุรกิจ FBB ชะลอตัวด้วยทั้ง ARPU และจำนวนลูกค้าที่เพิ่มขึ้นต่ำ รวมถึง upside จากการลดต้นทุนจำกัด ล้วนได้สะท้อนในราคาหุ้นแล้ว ดังนั้น หาก guidance ออกมาเชิงบวกดีกว่าคาด การดำเนินงานหรือกำไรอาจเกิดการ re-rating ในปี 2569
III. เป็นไปได้ที่อัตราการจ่ายเงินปันผลจะสูงขึ้น เราคาดว่า TRUE จะจัดสรรเงินลงทุนใน CAPEX ที่ต่ำลง และการจ่ายเงินปันผลที่สูงขึ้น ตามรายได้ที่เพิ่มขึ้นในสภาวะอัตราดอกเบี้ยขาลง ต้นทุน การกู้ยืมที่ลดราว 60–70 bps ตั้งแต่ปี 2568 ตามทิศทางดังกล่าว ขณะที่ โอกาสการปรับลดอัตรา ดอกเบี้ยเพิ่มอีกมีจำกัด เราตั้งสมมติอัตราการจ่ายเงินปันผล (payout ratio) ราว 50% คิดเป็น dividend yield ปี 2569-70F ราว 2.7–3.0% โดยมี upside อีกหากมีการเพิ่ม payout ได้มากกว่าคาด
Valuation and action
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ TRUE ขึ้นเป็น “ซื้อ” จากถือ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายขึ้นที่ 14.00 บาท (DCF, WACC ที่ 6.1%) จากเดิม 11.40 บาท ตามกำไรปี 2569-70F ที่ปรับเพิ่มราว 9–10% (Figure 3) จาก ARPU ธุรกิจมือถือและ FBB ที่สูงขึ้น และคชจ. การลงทุนเครือข่ายที่ลดลง ขณะนี้ ด้วยราคาหุ้น TRUE ที่ยังตามหลัง ADVANC อย่างมีนัยสำคัญ เป็นไปได้ที่ guidance ปี 2569 อาจออกมาเชิงบวกและคาด EPS ปี 2569F จะโตได้ราว 27% YoY ทำให้โมเมนตัมยังมี upside (Figure 9) ด้วย P/E ปี 2569F ราว 18x เรามองว่า downside ได้สะท้อนในราคาหุ้นไปมากแล้วและเปิดโอกาสให้เกิดการ re-rating เมื่อปัจจัยพื้นฐานปรับตัวดีขึ้น ขณะที่ เรายังคงกำไรหลัก 4Q68F สูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 4.8 พันล้านบาท (+6% QoQ และ +43% YoY) และกำไรสุทธิที่ 2.1 พันล้านบาท (+30% QoQ และพลิกจากขาดทุน 7.5 พันล้านบาทใน 4Q67) และคาด DPS จากผลการดำเนินงาน 4Q68F ที่ 0.03 บาท (คิดเป็น yield ราว 0.3%)
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, กำลังซื้ออ่อนแอ, งบลงทุนสูงขึ้น และไม่สามารถสร้างมูลค่าจาก synergy ได้
