บล.บัวหลวง:
Thai Union Group (TU TB /TU.BK)
กำไรไตรมาส 4/68 มีแนวโน้มปรับตัวลดลง
กำไรหลักไตรมาส 4/68 ของ TU มีแนวโน้มออกมาต่ำกว่าประมาณการเดิมของเรา จากแรงกดดันด้านอัตราแลกเปลี่ยนและผลกระทบจากภาษี นำโดยการส่งออกอาหารทะเลแปรรูปและอาหารทะเลแช่แข็งที่ชะลอตัว แต่บางส่วนถูกกลบด้วยความแข็งแกร่งของธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง แม้เราจะปรับลดประมาณการกำไร แต่เรายังคาดว่ากำไรหลักปี 2569 จะเติบโต 8% และให้ผลตอบแทนเงินปันผล 6.3% และเรายังคงคำแนะนำ ซื้อ
ผลประกอบการไตรมาส 4/68 มีแนวโน้มอ่อนแอกว่าที่เราคาด
เราคาดกำไรหลักของ TU ในไตรมาส 4/68 จะอ่อนตัวกว่าที่เราคาดก่อนหน้าจากแรงกดดันหลัก 2 ประการ ได้แก่ ความเคลื่อนไหวของค่าเงินที่ไม่เอื้ออำนวย และผลกระทบจากภาษีในระยะแรก เราคาดกำไรหลักอยู่ที่ 1.0 พันล้านบาท (ลดลง 9% YoY และ 17% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการเดิมที่ 1.1 พันล้านบาท สะท้อนกำไรที่อ่อนตัวลงและภาระต้นทุนที่สูงขึ้นในบางส่วนของพอร์ตธุรกิจ ผลการดำเนินงานยังคงแตกต่างกันในแต่ละกลุ่มธุรกิจ โดยอาหารทะเลแช่แข็ง และโดยเฉพาะธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง มีแนวโน้มปรับตัวแข็งแกร่งกว่าอาหารทะเลแปรรูป จากโมเมนตัมยอดขายและความสามารถในการรักษาอัตรากำไรที่ดีกว่า ขณะที่อาหารทะเลแปรรูปยังเผชิญแรงกดดันด้านราคาและปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น
ผลกระทบจากภาษีและต้นทุนการเปลี่ยนผ่านหนุนให้ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น
ความไม่แน่นอนจากประเด็นภาษียังคงเป็นปัจจัยกดดันหลักต่อเนื่องเข้าสู่ไตรมาส 4/68 อย่างไรก็ตาม ผลกระทบที่มีนัยสำคัญได้เริ่มปรากฏชัดแล้วในช่วงครึ่งหลังของปี 2568 ผ่านทั้งด้านอุปสงค์และต้นทุน รวมถึงพฤติกรรมการสั่งซื้อของลูกค้าที่ระมัดระวังมากขึ้น และค่าใช้จ่ายด้านการขายที่สูงขึ้น
เราคาดว่าผลกระทบจะเห็นชัดที่สุดในกลุ่มอาหารทะเลแปรรูป เนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรงจำกัดความสามารถในการส่งผ่านต้นทุน โดยเราคาดยอดขายกลุ่มนี้จะลดลง 6% YoY ในปี 2568 และทรงตัวในปี 2569 รองลงมาคืออาหารทะเลแช่แข็ง (เราคาดยอดขายจะลดลง 3% YoY ในปี 2568 และเพิ่มขึ้น 2% YoY ในปี 2569) ในทางตรงกันข้าม ธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง (เราคาดยอดขายเพิ่มขึ้น 3% YoY ในปี 2568 และ 5% YoY ในปี 2569) ซึ่งดำเนินงานผ่านบริษัทย่อย ITC (เราแนะนำ ซื้อ และเป็นหุ้นเด่นที่สุดของเราในกลุ่มอาหาร) จะยังคงปรับตัวแข็งแกร่ง จากพอร์ตนวัตกรรมที่แข็งแกร่งและความยืดหยุ่นของผลิตภัณฑ์ ช่วยรักษาอัตรากำไรได้แม้เผชิญแรงกดดันจากภาษี
แม้มีแรงกดดัน แต่การเติบโตของกำไรปี 2569 ยังอยู่ในกรอบ
อัตราแลกเปลี่ยนยังคงเป็นตัวแปรสำคัญในประมาณการ โดยค่าเฉลี่ยค่าเงินเหรียญสหรัฐต่อค่าเงินบาทในปี 2568 อยู่ที่ 32.9 บาทต่อเหรียญสหรัฐ (เงินบาทแข็งค่า 6.8% YoY) ซึ่งเราประเมินว่ากดดันรายได้ราว 12% YoY และกระทบกำไรสุทธิราว 8% โดยเราคาดอัตราแลกเปลี่ยนปี 2569 จะอยู่ที่ 33 บาทต่อเหรียญสหรัฐ และคาดว่าแรงกดดันจากอัตราแลกเปลี่ยนในปีหน้าจะจำกัด ความเสี่ยงด้านลบหลักยังคงเป็นประเด็นภาษี ซึ่งอาจกดดันทั้งรายได้ อัตรากำไร และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร เราจึงปรับเพิ่มสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายขึ้นเป็น 14.1% (จากเดิม 13.8%) เพื่อสะท้อนต้นทุนสนับสนุนที่เกี่ยวข้องกับภาษีและค่าใช้จ่ายด้านการตลาดของแบรนด์ที่สูงขึ้นเพื่อประคองยอดขาย
แม้โครงการปรับโครงสร้าง SONAR จะสิ้นสุดลงในไตรมาส 4/68 (ต้นทุนรวมราว 500 ล้านบาทในปี 2568 และไม่มีในปี 2569) แต่เรายังคงรวมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงขึ้นอีก 40 ล้านบาทในปี 2569
ทั้งนี้ เราจึงปรับลดประมาณการกำไรลง 2.7% สำหรับปี 2568 และ 5.2% สำหรับปี 2569 และปรับลดราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2569 ที่ได้มาจากวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) เหลือ 15.1 บาท (จากเดิม 15.6 บาท) แม้จะมีการปรับประมาณการดังกล่าว เรายังคาดว่ากำไรหลักปี 2569 จะเติบโต 8% หนุนจากอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 6.3% และยังคงคำแนะนำ ซื้อ
