บล.พาย:
SAPPE: SAPPE PCL
มุ่งเน้นการสร้างตลาดเพื่อเป็น Global brand
เราคงคำแนะนำ “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 33.00 บาท แนะรอดูทิศทางการฟื้นตัวของยอดขายในช่วง 2Q26 หากมาตามเป้าหมายของผู้บริหารอาจะเป็นโอกาสในการเข้าสะสมอีกครั้ง อย่างไรก็ตาม เรายังคงมุมมองอนุรักษ์นิยมเนื่องจากคาดว่าเครื่องดื่มใน Functional drink ทั้งโลกจะเผชิญกับแรงกดดันจากภาวะกำลังซื้อผู้บริโภคในปี 2026 โดยสมมติฐานยอดขายปี 2026 ฟื้นตัว 7% YoY ต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 15% ระยะสั้นคาดรายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 160 ล้านบาท (-16%YoY) และมีกำไรปกติ (-11%YoY, -11%QoQ) จากยอดขายที่ลดลง
แนวโน้ม 4Q25 ยังไม่สดใส
คาดรายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 160 ล้านบาท (-16%YoY, -13%QoQ) ผลจากยอดขายในทวีปเอเชียที่ลดลง YoY และ QoQ โดยตลาดสำคัญๆอย่างประเทศเกาหลีใต้เจอกับการแข่งขันที่สูงขึ้น เนื่องจากกำลังซื้อผู้บริโภคชะลอ ตัว ประเทศอินโดนีเชียเรื่องตัวแทนจำหน่ายที่จะกลับมาในช่วง 2Q26 และยอดขายในตลาดตะวันออกกลางเรื่องความไม่สงบ แม้ว่ายอดขายตลาดในประเทศเติบโตได้เล็กน้อย YoY เนื่องจากสินค้าใหม่น้อยกว่าช่วง 1H25,ยอดขายในทวีปยุโรปที่ฟื้นตัวเด่นจากฐานต่ำ, และยอดขายในอเมริกาที่กลับเข้าสู่ภาวะปกติ
แนวโน้มยอดขายปี 2026 เริ่มต้นสดใส แต่ยังต้องติดตาม
- ทิศทางยอดขาย 1Q26 มีแนวโน้มเติบโตดีกว่าเป้าหมายของผู้บริหาร ที่ตั้งเป้ายอดขายปี 2026 โต 15% YoY จากทั้งตลาดในประเทศและต่างประเทศ โดยมองยอดขายในตลาดต่างประเทศจะเติบโตดีกว่าในประเทศ ทำให้เราคาดว่ายอดขาย 1Q26 จะกลับเติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากฐานที่ต่ำ ปัจจัยบวกจากเทศกาลรอมฎอน ประมาณ วันที่ 18 ก.พ. – 19 มี.ค. 2026 แต่อัตราการทำกำไรมีแนวโน้มลดลงจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นจาก 33-34 บาท/ดอลลาร์ เป็น 31-32 บาท/ดอลล่าร์ บวกกับการเริ่มทำการตลาดที่เพิ่มขึ้นกว่าปีก่อน โดยมีเป้า SG&A-to-sales ratio ปี 2026 เพิ่มขึ้นราว 1% หรือ 100 bps YoY ดังนั้นผลประกอบ 1Q26 มีแนวโน้มลดลง YoY แต่จะฟื้นตัวเด่น QoQ
- ปัจจัยหนุนยอดขายดังนี้ ตลาดเกาหลีใต้คือการออกสินค้าใหม่ ขนาดใหม่ๆ ทำโปรโมชั่นที่ตรงจุดมากขึ้น เข้าไปใน category ใหม่ๆ ตลาด อินโดนีเซีย มีแนวโน้มฟื้นตัวจากคำสั่งซื้อของตัวแทนจำหน่ายรายใหม่ที่จะเข้ามาช่วงกลางปี 2026 ซึ่งตัวแทนจำหน่ายรายนี้มีจุดจำหน่าย สินค้าทั้งในร้านค้าปลีกแบบใหม่และแบบดั้งเดิมรวมถึงมีจำนวนร้านเครือข่ายที่มากกว่าตัวแทนจำหน่ายเดิม นอกจากนี้ยังมีปัจจัยหนุนจากการปรับปรุงระบบการกระจายสินค้าของตัวแทนจำหน่ายรายเดิมให้ดีขึ้น ตลาดทวีปยุโรปกลับสู่ภาวะปกติ ตัวแทนจำหน่ายมีสต็อกสินค้าในระดับที่เหมาะสม มองการเติบโตของยอดขายตามตลาดเครื่องดื่มที่เติบโตและการขยายจุดจำหน่ายสินค้า ตลาดทวีปอเมริกาคือการขยายจุดจำหน่าย เพิ่มช่องทางขายในออนไลน์ (อเมซอน) ฐานต่ำจากผลกระทบจากภาษีและการปรับราคาขายปลีก ตลาดในทวีปตะวันออกกลางจากการขยายช่องทางจัดจำหน่าย หลังปรับฐานในปี 2025 จากผลกระทบเรื่องภาษีและความไม่สงบในตะวันออกกลางบางประเทศตลาดในประเทศคือการออกสินค้าใหม่ และ category ใหม่ๆ
ลุ้นฟื้นตัวท่ามกลางความท้าทาย
มูลค่าพื้นฐาน 33.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE multiple 12xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม
