บล.บัวหลวง:
Praram9 Hospital (PR9 TB /PR9.BK)
เห็นสัญญาณรายได้ทำจุดสูงสุดใหม่ในไตรมาส 4/68
PR9 ยังคงแสดงโมเมนตัมการเติบโตที่แข็งแกร่ง หนุนโดยทั้งผู้ป่วยไทยและผู้ป่วยต่างชาติ เราคาดว่า PR9 จะทำรายได้สูงสุดเป็นประวัติการณ์ในไตรมาส 4/68 และเมื่อมองไปปี 2569 PR9 ยังเป็นหนึ่งในโรงพยาบาลที่เติบโตเร็วที่สุด โดยคาดว่าการเติบโตของกำไรจะสูงกว่ากลุ่มฯ
รายได้ทำสถิติสูงสุดในไตรมาส 4/68 แนวโน้มการเติบโตของกำไรยังแข็งแกร่ง
เราคาดรายได้ของ PR9 ในไตรมาส 4/68 จะอยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท ทำสถิติสูงสุดใหม่ เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 3% QoQ หนุนโดยช่วงไฮซีซันและการไหลเข้าของผู้ป่วยต่างชาติที่แข็งแกร่งขึ้น กำไรสุทธิคาดอยู่ที่ 215 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% YoY แต่ลดลง 4% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แรงกดดันด้านอัตรากำไรในไตรมาส 4/68 มาจาก 1) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงขึ้นจากการทำตลาดต่างประเทศและค่าบำรุงรักษาสถานพยาบาล 2) การสิ้นสุดสิทธิประโยชน์ทางภาษีจาก BOI ส่งผลให้อัตราภาษีกลับสู่ระดับปกติ และ 3) สัดส่วนรายได้จากการตรวจสุขภาพผู้ป่วยไทยที่เพิ่มขึ้นในไตรมาสนี้ อัตรากำไรที่ลดลง QoQ ไม่ได้สะท้อนการชะลอตัวของอุปสงค์ แต่เป็นผลจากต้นทุนชั่วคราวและส่วนใหญ่ไม่เกิดซ้ำ
ผลกระทบจาก Copayment มีจำกัด; PR9 อยู่ในตำแหน่งที่ได้เปรียบ!
เรามองว่าความกังวลของตลาดเกี่ยวกับ Copayment ยังสูงเกินไป ต้นทุนการรักษาของ PR9 ต่ำกว่าโรงพยาบาลระดับพรีเมียมราว 15–20% ส่งผลให้ PR9 อยู่ในตำแหน่งที่ได้เปรียบเมื่อบริษัทประกันทยอยปรับเข้าสู่ระบบ Copayment PR9 มีรายได้จากประกันเอกชนคิดเป็น 24% ของรายได้รวม ซึ่งอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ ผลกระทบหลักจะเกิดกับผู้เอาประกันรายใหม่ ขณะที่ผู้ป่วยเดิมยังคงได้รับความคุ้มครองตามเงื่อนไขเดิม ผู้บริหารได้ดำเนินมาตรการเชิงรุก ทั้งการให้ส่วนลดเพิ่มเติมและการปรับปรุงกระบวนการเบิกจ่าย ซึ่งจะช่วยรักษาปริมาณผู้ป่วยไว้ได้ ในระยะยาว เบี้ยประกันแบบ Copayment ที่ถูกลง (ต่ำกว่าเดิมราว 20–50%) อาจช่วยเพิ่มอัตราการเข้าถึงประกัน และเป็นแรงหนุนเชิงโครงสร้างต่ออุปสงค์ด้านการรักษาพยาบาล
มุมมองปี 2569: โครงสร้างการเติบโตยังไม่เปลี่ยน
แม้เราจะใช้ประมาณการที่ระมัดระวังมากขึ้น แต่เรายังคงมองว่า PR9 อยู่ในช่วงการเติบโตที่ชัดเจน สำหรับปี 2569 เราคาดว่ากำไรจะเติบโตราว 9% YoY สูงที่สุดในกลุ่มโรงพยาบาล หนุนโดย 1) การขยายตัวต่อเนื่องของผู้ป่วยตะวันออกกลาง 2) การเจาะตลาดส่งต่อผู้ป่วยต่างชาติได้ลึกขึ้น โดยยังมีโอกาสอัพไซด์จากสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์และคูเวต และ 3) อุปสงค์ผู้ป่วยไทยที่ทรงตัว พร้อมสัดส่วนผู้ป่วยที่ปรับตัวดีขึ้น
มูลค่าน่าสนใจ; ตลาดตอบสนองเกินเหตุ
ปัจจุบัน PR9 ซื้อขายที่ PER ปี 2569 เพียง 16 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีที่ราว 25 เท่า อย่างมีนัยสำคัญ ทั้งที่มีแนวโน้มการเติบโตของกำไรแข็งแกร่งที่สุดกลุ่มหนึ่ง โดยอิง PER แบบระมัดระวังที่ 20 เท่า เราประเมินมูลค่ายุติธรรมใหม่ที่ 23.5 บาทต่อหุ้น เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และมองว่าความอ่อนตัวของราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมา—ซึ่งขับเคลื่อนจากประเด็นข่าว Copayment เป็นหลัก—เป็นโอกาสในการเข้าลงทุน มากกว่าจะสะท้อนการอ่อนแอของปัจจัยพื้นฐาน
