บล.พาย:
BBL: Bangkok Bank PCL
Valuation ไม่แพง แม้การเติบโตชะลอตัว
คงคำแนะนำ “ซื้อ* มูลค่าพื้นฐาน 195 บาท ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 7.5%, Terminal growth 2%) อิงกับ 0.6x ผลการดำเนินงานใน 4Q25 กำไรสุทธิออกมาที่ 7.7 พันล้านบาท (-26% YoY, -44% QoQ) ขณะที่หนี้เสียลดลง ทำให้ NPL ratio ลดลงที่ 3% ส่งผลให้กำไรในปี 2025 ปรับเพิ่มขึ้น 2% YoY ทั้งนี้ ความท้าทายเศรษฐกิจสูงขึ้น เราคาดกำไรสุทธิจะปรับลดลง 5% ในปี 2026 เนื่องจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลง และกำไรจากเครื่องมือทางการเงิน (FVTPL) และพอร์ตลงทุนลดลง ทั้งนี้ มองว่า Valuation ไม่แพงซื้อขายที่เพียง 0.5x PBV’26E เป็นปัจจัยจำกัดความผันผวนของราคาหุ้น และเรามองว่าธนาคารจะสามารถรักษาระดับการจ่ายเงินปันผลเท่าเดิม แม้คาดกำไรจะปรับลดลงในปี 2026 โดยคาดผลตอบแทนเงินปันผลที่ 5.2% ในปี 2026อย่างไรก็ดี ราคาหุ้นอาจผันผวนหลังจากกำไรใน 4Q25 อ่อนแอกว่าที่เราและตลาดคาด ดังนั้น แนะนำ หาจังหวะซื้อเมื่อราคาอ่อนตัว
กำไรสุทธิใน 4Q25 ลดลง YoY และ QoQ
- กำไรสุทธิออกมาที่ 7.7 พันล้านบาท (-26% YoY, -44% QoQ) ต่ำกว่าคาด 24% เนื่องจากกำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงินที่วัด มูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) ต่ำกว่าคาด
- กำไรสุทธิที่ปรับลดลง YoY และ QoQ เนื่องจาก (1) รายได้ดอกเบี้ย สุทธิลดลง (2) ทำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงิน FVTPL ลดลงและ (3) ค่าใช้จ่ายการดำเนินงานเพิ่มขึ้น
- ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ลดลงที่ 2.6% (-48 bps YoY, -13 bps QoQ) เนื่องจากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อ (loan yield) ลดลงจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย
- สินเชื่อทรงตัว QoQ แต่เพราะการชะลอของสินเชื่อใน 9M25 ส่งผลให้สินเชื่อปี 2025 ลดลง 3.2% YoY
- หนี้เสียลดลงจากการปรับโครงสร้างหนี้ ทำให้ NPL ratio ปรับลดลง ที่ 3% เป็นไปตามเป้าหมาย และ Coverage ratio ปรับเพิ่มเป็น 324.1% แข็งแกร่ง และสูงสุดในกลุ่มธนาคาร
คาดกำไรในปี 2026 ชะลอตัว
- กำไรสุทธิในปี 2025 เติบโต 2% YoY เพราะทำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงิน FVTPL เพิ่มขึ้น และภาษีจ่ายลดลง
- ในปี 2026 เศรษฐกิจไทยมีความท้าทายสูงขึ้นจากการส่งออกที่ชะลอตัว เรามองว่าสินเชื่อมีข้อจำกัดในการเติบโตสูง นอกจากนี้อัตราดอกเบี้ยยังมีโอกาสลดลงเพื่อพยุงเศรษฐกิจ ซึ่งจะส่งผลให้ NIM ลดลงต่อเนื่อง ดังนั้น คาดว่ากำไรสุทธิในปี 2026 จะปรับลดลง 5% และส่งผลให้ ROE ลดลงตามมา
- กรณี บมจ. อิตาเลียนไทย ดีเวล๊อปเมนต์ (ITD) BBL ปล่อยสินเชื่อราว 8 พันลบ. แต่ได้มีการตั้งสำรองหนี้ฯ ไว้บางส่วน ดังนั้น เรามองว่าหากจำเป็นต้องตั้งสำรองหนี้ฯ เพิ่ม จะไม่ส่งผลกระทบอย่างมีนัย เพราะ BBL มี coverage ratio สูงถึง 324% รองรับความไม่แน่นอน
- ใน 1Q26 คาดกำไรจะขยายตัว QoQ จากค่าใช้จ่ายการดำเนินงานลดลง แต่ปรับลดลง YoY เพราะรายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลง และ ค่าใช้จ่ายดำเนินงานสูงขึ้น
