บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Betagro (BTG.BK/BTG TB)*
ประมาณการ 4Q68F: บริหารจัดการ GPM ได้ดี
Event
ประมาณการ 4Q68F และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายใหม่
Impact
กำไร 4Q68F จะทรงตัว YoY แต่แย่ลง QoQ
เราคาดว่า BTG จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q68F ที่ 990 ล้านบาท (+1% YoY แต่ -15% QoQ) การที่กำไรทรงตัว YoY จะเป็นผลจากรายได้และมาร์จิ้นที่ดีขึ้น ซึ่งกลบสัดส่วน SG&A/sales ที่เพิ่มขึ้นมา ส่วนกำไรที่แย่ลง QoQ จะเป็นเพราะราคาเนื้อสัตว์ลดลงเป็นหลัก ส่งผลให้รายได้ลดลงและสัดส่วน SG&A/sales ก็สูงขึ้นด้วย หากกำไร 4Q68F ออกมาตามเราคาด กำไรสุทธิปี 2568F จะอยู่ที่ 6.6 พันล้านบาท (+170% YoY) ใกล้เคียงกับประมาณการเต็มปีของเรา
แม้ราคาเนื้อสัตว์ลดลง QoQ แต่คาด GPM ยังทรงตัว
ในด้านรายได้จากการขาย 4Q68F เราคาดว่าจะทรงตัว YoY ที่ 30.2 พันล้านบาท โดยราคาขายเนื้อสัตว์ที่ลดลงมากกว่าถูกชดเชยด้วยปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น แต่คาดว่ารายได้จะแผ่วลง QoQ จากราคาขายอ่อนแอลง แม้ราคาเนื้อสัตว์จะลดลงก็ตาม แต่อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ อยู่ราว 15.0% (สูงกว่าประมาณการเดิมของเรา) ผลจากการปรับพอร์ตสินค้าและช่องทางการขายไปสู่ผลิตภัณฑ์ที่มีมาร์จิ้นสูงขึ้น แต่ทว่า เราคาดสัดส่วน SG&A/sales จะเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 11.0% (+0.1ppts YoY และ +0.4ppts QoQ) จากค่าใช้จ่ายส่งเสริมการขายที่สูงขึ้น นอกจากนี้ ในไตรมาสนี้ BTG คาดว่าจะบันทึกกำไรจากการตีมูลค่าสินทรัพย์ชีวภาพ (biological asset gain) ราว 50 ล้านบาทพลิกจากขาดทุน 25 ล้านบาทใน 4Q67 และ 84 ล้านบาทใน 3Q68
แนวโน้มราคาสุกรเป็นช่วงขาขึ้นต่อเนื่อง
เรามีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อผู้ผลิตสุกร จากที่เราคาดว่าราคาสุกรในประเทศจะค่อย ๆ ฟื้นตัวต่อเนื่องตลอดช่วง 1H69F หนุนจากการจำกัดอุปทานสุกรเพิ่มขึ้นไม่ให้เกิน 2% ขณะที่ สมมติฐานราคาสุกรปี 2569F ของเราอยู่ที่ 70 บาท/กก. ใกล้เคียงกับประมาณการในอุตสาหกรรมอยู่ที่ราว 70–75 บาท/กก. อย่างไรก็ดี เราคงประมาณการกำไรปี 2568F ที่ 6.7 พันล้านบาท (+173% YoY) แต่คาดว่ากำไรปี 2569F จะลดลงที่ 5.1 พันล้านบาท (-24% YoY) จากฐานสูงและราคาเนื้อสัตว์ที่อ่อนตัวลง ส่วนในระยะสั้น เราคาดกำไรเบื้องต้น 1Q69F จะฟื้นตัว QoQ ตามการฟื้นตัวของราคาเนื้อสัตว์ แม้ว่ากำไรอาจชะลอลง YoY จากฐาน 1Q68 สูง
Valuation & action
อิงสมมติฐานที่แนวโน้มทิศทางราคาเนื้อสัตว์ยังเป็นช่วงขาขึ้นกับความสามารถจัดการรอัตรากำไรขั้นต้นได้ดีของบริษัท ดังนั้น เราจึงปรับ valuation ขึ้นโดยอิงจาก P/E สูงขึ้นที่ 7.5x (จาก 6.5x) ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2569F ใหม่สูงขึ้นเป็น 20.30 บาท (จากเดิม 17.60 บาท) และคงคำแนะนำ “ถือ” BTG การเปลี่ยนแปลงของ GPM ทุกๆ 0.1ppts จะส่งผลกระทบต่อกำไรของ BTG ประมาณ 3%
Risks
ความผันผวนของต้นทุนอาหารสัตว์และราคาขาย, เศรษฐกิจชะลอตัว
