บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
SC ASSET CORPORATION (SC TB)
4Q25E earnings back on track
- คาดกำไรสุทธิ 4Q25 เติบโตแข็งแกร่ง เพิ่มขึ้น 67% q-q และ 34% y-y จากยอดโอนที่สูงขึ้นทั้งแนวราบและคอนโด
- คาดจำนวนโครงการเปิดใหม่ในปี 2026 ลดลง แต่มูลค่าการเปิดโครงการทรงตัว
- คงคำแนะนำซื้อ จากโมเมนตัมการเติบโตของกำไรในช่วง 4Q25–2026 และคาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลงวด 2H25 ราว 5.5% และทั้งปี 2026 ที่ 9%
ยอดโอนแข็งแกร่ง หนุนกำไร 4Q25 โตเด่น
เราประเมินกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 650 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 67% q-q และ 34% y-y สูงสุดในรอบ 2 ปี หากไม่รวมกำไรพิเศษราว 100 ล้านบาทจากการปรับมูลค่ายุติธรรมของอสังหาฯ เพื่อการลงทุนและการขายที่ดินให้กับโครงการ JV ใหม่สองโครงการ คาดกำไรปกติจะเร่งขึ้นเป็น 550 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 58% q-q และ 129% y-y การเติบโตดังกล่าวมาจากยอดโอนที่สูงขึ้น โดยคาดยอดโอนรวมที่ 6.6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 42% q-q และ 21% y-y แบ่งเป็นแนวราบ 5.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 40% q-q และ 16% y-y และคอนโด 1.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 51% q-q และ 56% y-y นอกจากการทยอยรับรู้ Backlog โครงการแนวราบจาก 3Q25 แล้ว ยอดโอนยังได้รับแรงหนุนจากการเริ่มโอนคอนโดใหม่โครงการ COBE เกษตร–ศรีปทุม (มูลค่าโครงการ 1.7 พันล้านบาท ขายแล้ว 97%) เร็วกว่าคาดใน 4Q25 จากเดิมที่วางแผนไว้ใน 1Q26
แคมเปญราคายังเป็นแรงกดดัน GPM ใน 4Q25
แม้คาดยอดโอนเพิ่มขึ้นใน 4Q25 แต่ยังใช้การทำโปรโมชั่นราคาต่อเนื่องท่ามกลางตลาดแนวราบที่ซบเซาและการแข่งขันที่รุนแรงยังกดดันความสามารถในการทำกำไร เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นการขายอสังหาฯ ใน 4Q25 ที่ 25.7% ฟื้นตัวจากฐานต่ำที่ 22.2% ใน 4Q24 แต่ปรับลงจาก 26.3% ใน 3Q25 สาเหตุหลักมาจาก GPM ของโครงการแนวราบที่ลดลง นอกจากนี้ ส่วนแบ่งขาดทุนจากโครงการ JV คาดจะเพิ่มเป็น 90 ล้านบาท (เทียบกับขาดทุน 39 ล้านบาทใน 3Q25 และกำไร 77 ล้านบาทใน 4Q24) จากการเปิดโรงแรมใหม่สองแห่งในเดือนกันยายนและตุลาคม 2025
แผนธุรกิจปี 2026 มีแนวโน้มยังคงระมัดระวัง
เราอยู่ระหว่างรอการเปิดเผยแผนธุรกิจปี 2026 ของ SC ในวันที่ 6 มีนาคม โดยคาดจำนวนโครงการเปิดใหม่ในปี 2026 จะลดลงเหลือ 5–6 โครงการ จาก 15 โครงการในปี 2025 หลักๆ มาจากการลดโครงการแนวราบใหม่เหลือ 3–4 โครงการ (จาก 12 โครงการในปี 2025) เนื่องจากบริษัทปรับโฟกัสไปที่การระบายสต็อก ขณะที่โครงการคอนโดใหม่คาดลดลงเล็กน้อยเหลือ 2 โครงการ (จาก 3 โครงการในปี 2025) แต่คาดมูลค่าโครงการเปิดใหม่จะเพิ่มขึ้นจากโครงการขนาดใหญ่ในกลุ่ม Luxury ส่งผลให้เราประเมินว่ามูลค่าโครงการเปิดใหม่รวมในปี 2026 อยู่ที่ราว 2.5–2.8 หมื่นล้านบาท ใกล้เคียงกับ 2.8 หมื่นล้านบาทในปี 2025 ส่วนเป้า Presales คาดตั้งเป้าเติบโต Double-digit หนุนโดยคอนโด
คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 2.3 บาท
เราคงประมาณการกำไรปกติปี 2025–26 ที่ 1.4 พันล้านบาท (+11% y-y) และ 1.7 พันล้านบาท (+22% y-y) ตามลำดับ และเลือก SC เป็นหนึ่งในหุ้นเด่น จากโมเมนตัมกำไรเชิงบวกในช่วง 4Q25–2026 ที่ขับเคลื่อนด้วยคอนโดสร้างเสร็จใหม่ นอกจากนี้ Valuation น่าสนใจ โดยหุ้นซื้อขายบน PE2026 ที่เพียง 4.4 เท่า รวมถึงคาดเงินปันผล 2H25 ที่ 0.10 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทน 5.5% และคาดทั้งปี 2026 ราว 9%
