บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
True Corporation (TRUE.BK/TRUE TB)*
Telenor ถอนการลงทุนใน TRUE…เป็นโอกาสซื้อ
Event
อัปเดตบริษัทและมุมมองของเรา
Impact
ราคาหุ้น TRUE ที่ร่วงลงหนักล่าสุดเกิดจากสาเหตุใด…?
ราคาหุ้น TRUE ได้ร่วงลงหนักถึง 14.5% เมื่อวานนี้ หลังจาก Telenor Thailand ประกาศแผนขายหุ้นออกแบบเป็นขั้นตอน โดยจะขายหุ้นทั้งหมด 30.30% ให้แก่ Arise Digital Technology (Arise) ซึ่งเป็นบริษัทที่นายศุภชัย เจียรวนนท์ ถือหุ้นใหญ่อยู่ โดยที่ ธุรกรรมจะเริ่มจากการขายหุ้นงวดแรก 24.95% ที่ราคา 11.70 บาทต่อหุ้นและอีกภายในสองเดือนข้างหน้า คิดเป็นมูลค่ารวมราว 1.009 แสนล้านบาท จากนั้นจะมีการทำสัญญา put/call option สำหรับหุ้นส่วนที่เหลือ 5.35% ในอีกสองปีข้างหน้ามูลค่าราว 2.19 หมื่นล้านบาท โดยราคาขายสุดท้ายของหุ้นงวดหลังจะกำหนดที่ระดับสูงกว่า 11.70 ต่อหุ้นหรือเป็นราคาตลาดก่อนการใช้สิทธิ option โดยรวมแล้ว ดีลดังกล่าวสะท้อนถึงการถอนการลงทุนเชิงกลยุทธ์ของ Telenor จาก TRUE อย่างเป็นระบบและค่อยเป็นค่อยไป สอดคล้องกับกลยุทธ์ในภาพรวมของบริษัทที่มุ่งแสวงหาโอกาสสร้างมูลค่าเชิงโครงสร้างในเอเชีย ภายหลังจากการขาย Telenor Pakistan เสร็จสิ้น ธ.ค. 68 และการตกลงขายหุ้นใน TRUE
ทั้งกลยุทธ์และ guidance ยังคงเดิม แม้ Telenor ขายหุ้นออกไป
ในระหว่าง conference call ล่าสุด ผู้บริหาร TRUE ได้ยืนยันทิศทางกลยุทธ์บริษัท guidance ด้านการเงิน ปี 2570 และแผนการจัดสรรเงินทุน (capital allocation) รวมถึงการจ่ายเงินปันผลและการชำระหนี้ ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง แม้ Telenor จะขายหุ้นออกไป ในระดับคณะกรรมการ (board level) ตัวแทนจาก Telenor จะลดลงทันทีหลังการขายหุ้นงวดแรกจาก 3 ที่นั่ง เหลือ 1 ที่นั่ง ขณะที่ Arise จะมีตัวแทน 2 ที่นั่งเข้ามาแทน ส่วนในระดับผู้บริหาร ปัจจุบันมีผู้บริหาร 3 คนจากทั้งหมด 11 คนเป็นผู้บริหารชาวต่างชาติจาก Telenor ซึ่งอาจมีการเปลี่ยนแปลงได้เมื่อสัญญาสิ้นสุดลง ขึ้นอยู่กับเงื่อนไขการต่อสัญญา ทั้งนี้ Arise ไม่ต้องทำ Mandatory tender offer จากการที่เป็นคนละบริษัทที่เป็นอิสระจากกลุ่ม CP Group
Valuation and action
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น TRUE ต่อ ราคาเป้าหมายที่ 14.00 บาท (DCF, WACC 6.1%) ในระยะสั้น เรามองว่าปฏิกิริยาตอบรับของตลาดเป็นลบมากเกินไป โดยราคาหุ้น TRUE ล่าสุดได้ปรับตัวลงระหว่างวันสูงสุดถึง 17.6% ซึ่งเป็นการร่วงลงแรงที่สุดนับตั้งแต่การควบรวมกิจการกับ DTAC โดยที่ แรงขายดังกล่าวน่าจะสะท้อนความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับผู้ถือหุ้นรายใหญ่รายใหม่ รวมถึงความกังวลว่าการผสานประโยชน์เชิงกลยุทธ์และทิศทางการดำเนินงานกับ Telenor อาจลดลงในระยะยาว
ณ ระดับราคาปัจจุบัน TRUE ซื้อขายระดับ EV/EBITDA ปี 2569F ที่ 6.3x (ใกล้ –1SD) ขณะที่ คาดว่ากำไรหลักต่อหุ้น (core EPS) ปี 2569F จะเติบโตแข็งแกร่งถึง 27% YoY ซึ่งสะท้อนถึง risk/reward ที่น่าสนใจ ส่วนในระยะยาว เราคาดว่าการดำเนินงานของ TRUE จะมีความคล่องตัวมากขึ้น โดยแรงกดดันที่มีมาอย่างยาวนานจากความเป็นไปได้ในการขายหุ้นของ Telenor จะถูกขจัดออกไปแล้ว ซึ่งจะช่วยลดความกังวลของนักลงทุนและสร้าง sentiment โดยรวมของหุ้นได้ดีขึ้น
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, กำลังซื้ออ่อนแอ, งบลงทุนสูงขึ้น และไม่สามารถสร้างมูลค่าจาก synergy ได้
