บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
PTT OIL AND RETAIL BUSINESS (OR TB)
คาดกำไร 4Q25 ถูกกดดันจาก stock loss
- ผลประกอบการระยะสั้นถูกกดดันจาก stock loss และสถานการณ์ในกัมพูชาที่ยังไม่ดีขึ้น
- ภาพระยะกลางเติบโตจากการขยายมาร์จิ้น และการบริหารจัดการต้นทุนและค่าใช้จ่าย
- Valuation ยังไม่แพง น่าสนใจ คงคำแนะนำซื้อ
คาดกำไร 4Q25 เผชิญผลขาดทุนจากสต็อกและยอดขายในกัมพูชาที่อ่อนแอ
เราคาดกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 2,244.5 ล้านบาท (-14.1% q-q, -26.9% y-y) ต่ำกว่าเดิมที่เคยประเมินก่อนหน้านี้ เพราะถูกกระทบจาก 3 ปัจจัยหลัก ได้แก่ 1) คาด stock loss ราว 1.3-1.4 พันล้านบาท จากราคาน้ำมันดิบที่ลดลงเร็วในช่วงเดือน ธ.ค. 2025 ทำให้ราคาน้ำมันดูไบเฉลี่ยในไตรมาสนี้อยู่ที่ USD64.2/บาร์เรล (-8.5% q-q, -12.8% y-y) 2) คาดว่าจะมีการตั้งด้อยค่าเงินลงทุนราว 300 ล้านบาท และ 3) สถานการณ์ในกัมพูชายังไม่ดีขึ้น ปริมาณการขายน้ำมันในสถานีบริการและจำนวนแก้วของ Cafe Amazon ลดลง
ปริมาณขายน้ำมันเพิ่มตามฤดูกาล แต่ธุรกิจ Lifestyle ถูกกดดันจากมาร์จิ้น
ธุรกิจ Mobility ใน 4Q25 โดยรวมมีปริมาณขายดีขึ้น เนื่องจากเป็น high season โดยปริมาณขายเพิ่มขึ้น 4.0% q-q และเชื่อว่ายังรักษาค่าการตลาดที่ 1.02 บาทต่อลิตร ใกล้เคียง 3Q25 แม้ว่าราคาน้ำมันดิบจะปรับลงก็ตาม ในส่วนของธุรกิจ Lifestyle นั้น จำนวนแก้วของ Cafe Amazon ขายได้ 109 ล้านแก้ว เท่ากับ 3Q25 แทนที่จะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาล เพราะ Cafe Amazon ไม่ได้เข้าร่วมโครงการคนละครึ่งพลัส ส่วนแบ่งตลาดจึงชะลอลง และถูกกระทบจากสถานการณ์น้ำท่วมในภาคใต้ EBITDA margin 4Q25 จึงน่าจะลดลงเป็น 25.1% จาก 28.2% ใน 3Q25
ปรับกำไรปี 2025 ลงเล็กน้อย แต่คงประมาณการกำไรปี 2026-27
จากกำไรใน 4Q25 ที่ต่ำกว่าที่เราเคยประเมิน เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิในปี 2025 ลง 4.0% เป็น 11,470 ล้านบาท ยังเติบโต 49.9% y-y จากฐานต่ำในปี 2024 สำหรับประมาณการกำไรในปี 2026-27 ยังคงเดิม เราคาดกำไรปี 2026 เติบโต 5.8% y-y จากการขยายมาร์จิ้นของธุรกิจ Lifestyle และการบริหารจัดการต้นทุนที่มีประสิทธิภาพในกลุ่ม Mobility
Valuation ไม่แพง ยังน่าสนใจ คงคำแนะนำซื้อ
เราคงราคาเป้าหมาย 18 บาท อิง SoTP ซึ่งคิดเป็น Implied 2026E P/E 17.7 เท่า (-1 SD) และ 2026E EV/EBITDA 11.5 เท่า (-0.7 SD) OR ไม่ใช่หุ้นเติบโตสูง เนื่องจากรายได้และกำไรหลักของธุรกิจมาจากธุรกิจน้ำมัน อย่างไรก็ตาม บริษัทกำลังเปลี่ยนผ่านสู่แพลตฟอร์มที่เป็น Lifestyle มากขึ้น โดยมีสถานีบริการน้ำมัน/ไฟฟ้าเป็นธุรกิจที่สร้าง traffic เรายังคงแนะนำซื้อ ราคาหุ้นปัจจุบันเทรดที่ 2026E EV/EBITDA เพียง 7.1 เท่า
