บล.ฟินันเซีย ไซรัส:
BERLI JUCKER (BJC TB)
All eyes on MMVN acquisition
- เรามีมุมมองเชิงบวกต่อปัจจัยสนับสนุนทางเศรษฐกิจของเวียดนาม ซึ่งจะช่วยหนุนการขยายธุรกิจค้าปลีก โดยที่ IFA มองว่าธุรกรรมดังกล่าวมีความเหมาะสม
- ปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2025–27 ลง 5.3% เพื่อสะท้อนสมมติฐานที่ระมัดระวังมากขึ้น ขณะที่คาดว่าจะมีอัพไซด์จากดีล MMVN ราว 6% และ 3%
- คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 18.00 บาท
ภาพมหภาคเวียดนาม ยังหนุนต่อการขยายธุรกิจค้าปลีก
เรามีมุมมองบวกมากขึ้นต่อเวียดนามหลังเข้าร่วม store visit ที่ MMVN โดยมองเห็นแรงหนุนต่อการขยาย modern trade จากฐานประชากรที่ใหญ่กว่าไทย สัดส่วน traditional trade ที่ยังสูง และการผ่อนคลาย/ปรับปรุงกฎเกณฑ์ต่างๆ โดย MMVN มีสาขาที่เปิดดำเนินการแล้ว 30 สาขาในปี 2025 และตั้งเป้าเพิ่มเป็น 54 สาขาในปี 2030 ทั้งนี้ ผู้บริหารให้ข้อมูลว่า หากผู้ถือหุ้นอนุมัติการเข้าซื้อ MMVN ที่ THB22.5b บริษัทมีแผน divest ที่ดินมูลค่าราว THB7.0b เพื่อลดภาระหนี้ที่ดอกเบี้ยสูงเดิม (ดอกเบี้ยราว 3%) และช่วยลด EV/EBITDA เพื่อลดความเสี่ยงด้าน credit rating
ความเห็น IFA report ธุรกรรม MMVN
IFA มองว่าการเข้าซื้อ MMVN ของ BJC มีความเหมาะสม หลักๆ จาก 1) ราคาซื้อขายอยู่ในช่วงเหมาะสมเมื่ออิงการประเมินด้วย DCF, 2) ช่วยเพิ่มโอกาสของ BJC ในการขยายธุรกิจในเวียดนามซึ่งยังมีการเติบโตสูง และ 3) มีโอกาสสร้าง synergy value ระหว่าง BJC และ MMVN (ผู้บริหารประเมินราว THB370–500m ในช่วงปี 2028–30) อย่างไรก็ตาม IFA ระบุข้อด้อยหลักๆ คือ 1) leverage metrics ที่สูงขึ้น (net debt/equity และ EV/EBITDA) และ 2) ความเสี่ยงด้าน execution เช่น ความล่าช้าในการขยายสาขา ความเสี่ยงค่าเงิน และความเสี่ยงด้าน regulation
เราปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2025–27 ลง 3.2%, 5.5%, และ 7.3% ตามลำดับ
ปัจจุบันประมาณการของเรายังไม่รวมผลจากการเข้าซื้อ MMVN เนื่องจากยังต้องรอผลประชุมผู้ถือหุ้นวันที่ 13 ก.พ. 26 อย่างไรก็ตาม หากดีลได้รับอนุมัติจากผู้ถือหุ้นส่วนน้อย เราประเมินจะเป็นบวกต่อกำไรปี 2026–27 จากประมาณการปัจจุบันราว 6% และ 3% ตามลำดับ เบื้องต้นเราคาดกำไรปกติ 4Q25 ที่ราว THB1.25–1.30b ลดลง 14–17% y-y ต่ำกว่าที่คาดไว้เดิม จึงปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2025–27 ลงราว 3.2–7.3% เพื่อสะท้อนสมมติฐานที่ conservative มากขึ้นต่อธุรกิจค้าปลีก โดยคาดกำไรปกติปี 2025 จะลดลง 6.2% y-y และฟื้นตัวเล็กน้อย 1.2% y-y ในปี 2026
คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 18 บาท
เราคงคำแนะนำ ถือ ภายใต้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 18 บาท อิง DCF (WACC 7.8%, terminal growth 1.5%) จากแนวโน้มกำไรระยะสั้นที่ยังไม่น่าตื่นเต้น และยังต้องติดตามประเด็นการอนุมัติดีลเข้าซื้อ MMVN ในวันที่ 13 ก.พ. 26
